光大证券：债市短期震荡 宽松预期不变

　　光大证券(601788) ：债市短期震荡 宽松预期不变 2015-05-31 类别：策略 机构：光大证券 研究员：吴昊 赵璐媛

　　[摘要]

　　◆市场回顾1）一级市场观察：上周，一级市场发行规模共计974亿，发行量有所下降，城投债、产业债平均发行利率均上升。

　　2）二级市场观察：上周，短融收益率普遍上行，信用利差主动走阔。上周3年期中票收益率普遍上行，5年期中票收益率普遍上行。3年期信用利差主动走阔，5年期信用利差被动收窄。

　　3）利差观察：期限利差处于历史中等偏高水平。AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别是87bp和108bp，所处分位数分别为65％和52％。AAA和AA5年城投与1年城投期限利差分别是97bp和115bp，所处分位数分别为67％和53％；评级利差涨跌互现。3年期中票AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为69％、72％、91％。3年城投AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为20％、12％、28％；跨品种（城投-中票）利差整体仍处于历史较低水平。AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为4％、4％、4％、3％。

　　4）交易所高收益债观察：上周，交易所高收益债净价多数下行，如ST蒙奈伦下行4.14％，12鄂华研下行2.31%，09银基债下行2.14％，11万基债下行2.46％，11三钢02下行2.36％。少数交易所高收益债净价上行。如11海航01上行0.28%，13永泰债上行0.19％，12河钢01上行0.38％。

　　◆市场展望：

　　债市短期震荡，宽松预期不变：上周央行重启定向正回购，引发市场对货币政策收紧的担忧，收益率普遍上行。但传言是大行因钱多主动申请正回购，前期降准后超储率较高，而非央行主动紧缩流动性。上周短期资金略有升高，主要是因为此轮新股冻结资金较多（我们估算峰值约3.5万亿）的冲击，资金仍处于较宽松时期。未来货币政策仍将维持宽松，资金收紧依赖于经济复苏力度，我们认为最快也要年底才可能发生。上周信用债收益率整体略有上行，我们认为可适当加仓或加大信用债杠杆。目前市场共识是短端和资金价格继续下行空间不大，分歧是牛平还是牛陡，我们认为资金价格至少持续到3季度，以目前的期限利差来看，我们更倾向于信用长端仍有小幅下行空间。近期发改委重启了新的企业债发行，符合我们对2015年信用债供给的判断，三季度供给压力较大，这是下半年最大隐忧。相比较而言，个债信用风险爆发所导致的信用利差影响范围有限。我们仍然看好中高等级产业债，对低等级产业债偏谨慎，全面看好城投债。

　　◆评级调整回顾上周有七个发债主体评级发生调整。上调主体五例。下调主体两例。