海通证券：他山之石

　　海通证券：他山之石 2015-02-13 类别：策略 机构：海通证券 研究员：高道德 倪韵婷 陈韵骋

　　[摘要]

　　长期和短期市场波动风险的定价推荐理由：多因子模型是目前使用最为广泛的资产定价模型，在量化选股中有着重要应用。最为经典的Fama-French的三因素模型引入了市净率和市值两个重要因子，在其后的诸多文献中引入了动量因子以及各类财务因子。从资产定价的角度来说，以波动率为度量的风险必然需要有相应的价值补偿，但是在此前的许多文献中却无法证实两者之间的关系。在本篇论文中，作者将市场波动划分为长期波动和短期波动，并对两类波动风险因子的定价进行了研究，发现将波动区分之后，投资者对于两类风险的定价都是显著为负的，也就是从定价上来说市场都需要两类风险支付风险溢价，尽管这些波动缺乏持续性。短期波动反映的是市场的偏度风险，作者认为这是一种对融资约束松紧程度的度量。而长期波动则反应的是商业周期风险。作者将市场回报、短期波动、长期波动作为一个三因子模型，与传统的因子模型进行了对比分析。

　　胜负的逆袭：论市场的有效性推荐理由：长期以来，大家一直在研究动量和反转效应。不过此前大部分研究都是针对个股层面，且动量和反转的观测时间检测窗口往往比较长，存在季节影响等。本文通过采用行业ETF来研究动量，并且构建前期表现最差的“失败组合”以及前期表现最好的“成功组合”，且观测时间窗口以及调整频率分别为日、周和月，研究发现，采用日频率调整的失败组合具有明显的反转效应,且如果随后的交易日市场为负收益，则失败组合的超额收益将更为显著。一直以来，国内的研究多显示动量效果较好，这一研究提供了短期反转的研究思路，且提供了采用行业ETF更多的构建策略思路。至关重要作用的？期权交易是否传递了股票价格信息？推荐理由：文章从横截面的角度对期权交易如何影响标的价格的问题进行了细致研究，结果发现期权交易对标的价格的影响主要来自于信息不对称，而非做市商短暂的delta对冲压力。也就是说在期权的报价和交易中，包含了标的资产的非公开信息。利用这种隐藏在期权交易信号中的非公开信息，能够产生显著收益；即使扣除FF3和FF4因子，这个收益仍然显著。

　　时间序列动量策略与资产配臵推荐理由：动量效应是资本市场最为人熟知的异象之一。利用动量效应，投资者可以通过做多上一观察期的高收益资产，做空低收益资产获利。本文作者对全球58类资产的活跃期货合约进行研究，发现动量效应不仅存在于横截面维度，资产收益在时间序列维度上同样存在惯性。利用时间序列动量构建全球大类资产间的多空策略，过去25年间累计收益超过一百倍，年化收益超过20%。