东北证券：氢动天下

　　东北证券：氢动天下 2015-02-13 类别：策略 机构：东北证券 研究员：杜长春

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　燃料电池是一项绿色、高效、适用性广的发电技术。燃料电池与传统发电方式相比，不受卡诺循环限制，因此能量转换效率高，而且具备零排放、无污染、噪声低等优点，在交通工具领域被视为新能源汽车的终极绿色解决方案。目前主流产品有质子交换膜燃料电池（PEMFC）、熔融碳酸盐燃料电池（MCFC）和固体氧化物燃料电池（SOFC）三类，可以广泛应用于交通运输、军事、航空等领域。

　　PEMFC成本下行无阻力，且2015年将是燃料电池汽车发展的元年。

　　质子交换膜燃料电池低温、冷启动好，是当前燃料电池汽车的主流选择，PEMFC成本瓶颈在催化剂pt、PEM和双极板等核心组件，当前pt的用量已接近30克左右，且呈加速下行趋势，未来几年有望下降至普通内燃机的水平。PEM随着国内企业的崛起，成本也有望大幅下行。当前各国政府对燃料电池汽车的支持较为给力，并且2015年将是燃料电池汽车发展的元年，丰田等车企开始逐步量产燃料电池汽车，产业趋势越发明了。

　　SOFC和MCFC在固定式发电领域有非常好的应用前景。SOFC和MCFC高温、启动慢不适用于汽车等移动领域，但其成本低、功率大、技术成熟在固定式发电领域有很好的推广前景。目前国外在分布式发电、热电联产等领域已经形成了一定的产业基础。现阶段MCFC技术成熟，商业化程度高，但SOFC寿命、效率等方面的优势决定了它更具前景。SOFC和MCFC国内企业涉足较少，厂商主要是CeramicFuelCellsLimited（CFCL）公司、FuelCellEnergy（FCE）公司等海外企业。

　　相关投资标的：国内燃料电池企业均未上市，集团或股份公司参股燃料电池企业的有：上汽集团、新大洲A、同济科技、长城电工和南都电源参股国内龙头新源动力，江苏阳光（集团控股上海神力）。上游组件和原材料企业：华昌化工（储氢材料硼氢化钠），贵研铂业（催化剂Pt），富瑞特装（储氢罐），东岳集团（PEM，港股），雪人股份（压缩机），三爱富（PEM原材料）；潜在催化剂：丰田“Mirai”销量超预期；Ballard持续上涨；国家对氢能的扶持政策；风险提示：油价下行压制市场对新能源的热情；燃料电池车销量不佳；