齐鲁证券：积极看多市场 隐含波动率下移

　　齐鲁证券：积极看多市场 隐含波动率下移 2015-02-12 类别：策略 机构：齐鲁证券 研究员：夏雪峰

　　[摘要]

　　投资要点成交量依然偏谨慎，期权价格向下波动，投资者积极看多市场，并且有一定的上涨空间。2015.2.12，上证50ETF期权合约共有56个，每日可进行交易的为40个。全天成交19771张，其中认购期权11796张，认沽期权7975张，成交量呈逐步上升趋势，上证50ETF连续4天价升量缩，所以期权的交易对上证指数有一定的提振作用。从成交量来看，依然是偏谨慎，并且投资者积极看多市场。从日内交易看，合约向下波动较大，且认购期权向下的波动比认沽期权合约的大，其中认购期权合约的波动幅度为-26.74%~2.72%，认沽期权合约的波动幅度为-19.15%~8.33%，随着期权的套利交易，最终期权的价格将会逐渐趋于平稳。不管是认购期权还是认沽期权，行权价格相同时，到期月份越长，期权价格越高。

　　当到期月份相同时，对于认购期权，行权价格越大，期权价格越低。对于认沽期权，行权价格越大，期权价格越高。这为设计不同的期权合约交易策略奠定了基础。

　　上证50ETF期权目前波动率处于高位，隐含波动率不断下移，并且高于历史波动率，期权定价略高。统计上证50ETF至编制以来及过去一年的1个月，2个月，3个月，6个月的年化波动率，最新的2015.2.12日的年化波动率分别为：38.46%、34.29%、35.88%和27.17%，均高于历史及过去一年的平均水平，说明短期市场处于波动较大的水平。从目前交易的合约看，隐含波动率不断下移，期权价格发行价格略高，并且随着套利的进行，期权价格将会趋于合理。

　　根据2.12期权成交情况，可设计三类不同的套利策略。策略类型1.在到期日相同，行权价格相同的认购期权和认沽期权之间套利。例如，对于2.12日收盘价为2.384的上证50ETF期权，可设计：持有一份买入期权，卖出一份卖出期权，卖空ETF期权。最终每张期权合约可获得0.0072元的收益而不冒任何风险。其他合约类似。策略类型2.上证50ETF与认购期权，或者上证50ETF与认沽期权之间的策略。

　　构造投资组合：买入50ETF，同时买入卖出期权。如果50ETF如期上涨，价格为2.6元，则小王的获利为：（2.6-2.384）*10000-0.1*10000=1160元。反之，如果证券下跌，价格为2.2元，损失为：（2.40-2.384）*10000-0.1*10000=-840元。如果单纯的买入证券，损失为：（2.2-2.384）*10000=-1840元。。小王可以有效地避免损失，又能获得较大收益。策略类型3.多种不同期权类型的组合，该策略依赖于价差组合。