高华证券：受APEC期间停限产措施影响 11月实体经济增速放缓

受中国北方重工业企业在北京apec会议期间停限产的影响，11月份实体经济增速放缓。增速疲软可能是促使政府通过降息等手段进一步放松政策的主要原因。随着停限产影响消退以及放松政策开始生效，预计12月份实体经济环比增速有望回升。

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工业增加值：0(5,0)固定资产投资：0(2,0)零售额：0(1,0)最新数据：

11月份工业增加值同比增幅从10月份的7.7%降至7.2%（我们的预测为7.3%，彭博市场平均预测为7.5%）。季调后环比折年增幅从10月份的5.8%降至4.3%。

11月份消费品零售额同比增幅从10月份的11.5%升至11.7%（我们的预测为11.9%，彭博市场平均预测为11.5%）。

1-11月累计固定资产投资同比增速为15.8%（我们的预测为15.7%，彭博市场平均预测为15.8%）。11月份单月固定资产投资同比增幅为15.0%。10月份单月固定资产投资同比增幅为14.4%。

在工业增加值的分项数据中，发电量同比增速从10月份的1.9%降至0.6%。水泥产量同比增速从10月份的-1.1%降至-4.0%。

在固定资产投资方面，单月房地产投资同比增速从10月份的11.6%减速至8.0%。基建投资同比增速从10月份的24.5%降至18.8%。制造业固定资产投资同比增速从10月份的11.2%升至13.5%。

在主要的零售商品中，服装、日用品、家用电器和音像器材以及通讯器材的销售增速较10月份改善，而金银珠宝的销售同比增速从10月份的11.7%小幅放缓至11.5%（今年早些时候的同比增速为负）。汽车销售同比增幅从10月份的4.5%放缓至2.0%。餐饮销售同比增速为9.8%，基本持平于10月份时的9.7%。

除了相对疲弱的房地产投资之外，建筑施工活动的单月详细数据也显示11月份单月销售面积同比增速从10月份的-1.6%降至-11.1%，1-11月份同比增速仍处于负值区间，为-8.2%。11月份新开工面积增速下降，而且1-11月份的新开工面积仍较去年同期低9.0%。11月份在建面积也同比下降35.3%（10月份同比降幅为51%），1-11月份在建面积同比增速从1-10月份的12.3%降至10.1%。

11月份实体经济的疲弱表现主要缘于11月前12天apec会议期间停限产措施的拖累。我们估算工业增加值同比增速因此受到的冲击可能高达50个基点（参见2014年11月10日发表的：“中国经济分析：11月工业增加值增速可能因apec期间停限产而向8月份水平回落”）。这一因素的影响再加之10月份相对偏紧的财政/货币政策立场（10月份财政支出增速同比下降了5.7%，m2增速为12.6%，社会融资规模为人民币6,620亿元），假如政府未在11月份推行进一步的放松政策，那么工业增加值同比增速有可能降至更接近8月份的水平（同比增长6.9%）。

实体经济增速再次放缓是政府决定通过降息等措施进一步放松政策的主要推动因素。降息本身的影响可能非常有限，但是政府显然为支持增长付出了多得多的努力。再度派出中央工作检查组以及放松信贷控制是低调但相当有力的短期工具。在我们看来，11月份整体货币和信贷供应可能会超出市场预期。我们认为，受这一因素以及apec停限产影响消退的共同影响，12月份实体经济环比增速可能有所反弹。

11月份零售额在cpi走低之际加速增长似乎反映出消费需求的走强，但是这可能主要得益于双11网购大促的推动。