国信农业行业专题:白糖行业深度报告-印度减产提振食糖景气，看

　　鲁家瑞（S0980520110002）；

　　李瑞楠（S0980523030001）；

　　国际糖贸易格局：供应集中，消费分散。从总量视角来看，全球人口增速放缓，健康消费理念兴起，糖需求保持低速慢增，产量波动主导全球供需关系变动。从格局视角来看，甘蔗糖在20世纪以来主导国际糖贸易，产量及出口集中分布于巴西、印度、泰国三大产蔗国，是国际糖贸易的核心关注区域。

　　国际糖价分析框架：供需关系决定走势，油价汇率扰动行情演绎。我们认为，产区气候、补贴政策及地缘政治风险等因素均需纳入全球糖价分析框架。首先，在全球糖需求相对稳定的情况下，主产区糖产量主导全球供需关系变动进而决定糖价走势，其中甘蔗单产和含糖量主要受产区气候决定，甘蔗种植面积则主要受补贴政策、种植利润驱动；其次，受巴西燃料乙醇政策影响，国际原油价格波动可通过乙醇价格传导至当季糖醇比进而影响当季糖产量；另外，美元单边走强或走弱也会影响产区糖出口成本进而扰动短期贸易流表现。综合来看，国际糖价大牛市通常由产区减产、美元走弱和油价高涨三重因素推动。

　　国际糖价走势预判：印度减产抬升短期景气，后续关注巴西增产兑现。据USDA最新公布供需数据显示，全球糖供需缺口将进一步扩大至593万吨，库存消费比预计进一步下调3.78%，全球糖供给延续紧张，国际糖价景气延续有支撑。从供应节奏来看，印度糖22/23榨季产量下调导致出口配额预期调减至700万吨，全球短期贸易流趋紧，印度主导短期定价，国际糖价围绕印度出口平价18-19美分/磅有支撑。展望后市，巴西产区即将迎来产糖高峰，其增产预期兑现程度将主导国际糖价后续走势，因此后续需核心关注巴西中南部产区降水情况对甘蔗入榨的影响及地缘政治对国际油价的影响，国际糖价据此或呈现高位震荡走势。

　　国内糖价分析预判：配额外进口价格倒挂，景气有望紧随海外。我国食糖供需缺口近年维持在500万吨左右，主要由正规进口糖和走私糖补充，国际糖价对应的配额外进口成本是目前主导国内糖价变动的主要因素。2022年受新冠疫情爆发影响，国内以餐饮为代表的消费行业受挫明显，叠加人民币贬值导致进口成本增加，配额外巴西糖进口利润目前仍维持负值，受此影响国内糖进口量自2021年年中以来同比下滑明显。展望后市，国内现价、期价相较进口成本修复空间较大，后续随疫后国内消费需求回暖，配额外进口需求将迎来修复，进口利润修复有望带动国内糖价紧随国际糖价保持高景气。

　　风险提示：糖价波动风险；汇率波动风险；自然灾害等系统性风险。

　　投资建议：头部糖企有望受益糖价景气上行，建议关注。具体标的方面，核心推荐背靠中粮集团的糖加工及贸易龙头-中粮糖业(行情600737,诊股)，建议关注广西糖加工销售龙头-南宁糖业(行情000911,诊股)。