中信证券：文旅复苏拐点已至，疫后修复弹性可期

　　随着疫情管控放开、宏观经济和消费复苏、行业支持政策落地，2023年文旅复苏趋势明确。虚拟现实、人工智能等技术加速升级，在文旅产业的应用场景成熟，为旅客带来沉浸式、互动性的体验，进而推动商业模式优化和企业价值重估，投资价值凸显。

　　▍文旅复苏拐点已至，疫后修复弹性可期。

　　我们认为文旅产业复苏趋势明确，主要依据三大判断：

　　1）随着 “乙类乙管”方案实施，疫情对于出行和文旅消费影响减弱， 2023年春节假期国内旅游人次恢复至2019年同期88.6%，旅游收入恢复至2019年同期73.1%，释放积极信号。

　　2）国家以扩内需、促消费为导向，文旅产业经济溢出作用强、就业人口多，文旅部数据显示2019年旅游业GDP综合贡献占当年GDP 11.1%，直接、间接就业人数占总就业10.3%，有望成为促消费的重要抓手。

　　3）根据文化产业评论统计，2022年全国涉及文旅领域的重大项目超3,000个、总投额超3.8万亿，随着疫情管控放开，相关项目有望加速落地，带动行业景气度进一步提升。

　　▍文旅科技融合大势所趋，产业迎来转型机遇。

　　虚拟现实、人工智能等新技术的发展，创造更加具有沉浸感和互动性文旅体验，有望在文旅项目的内容呈现、收入模式、运营迭代成本、营销手段、品牌化五大层面实现优化。文旅科技已在头部景区落地应用，根据我们统计，2022年5A级景区中VR/AR/光影秀/数字文化产品/虚拟人的渗透率分别为25%/14%/46%/37%/7%。我们预计2027年文旅科技融合带来的增量市场规模有望达到1,606亿元，市场空间宽广。

　　▍产业链协同要求更高，项目运营是核心要素。

　　文旅产业链中项目运营环节直接面向C端，在经营杠杆的作用下能够撬动巨大客流。随着科技在文旅行业的应用，项目协作的复杂程度加大，运营在文旅项目中重要性提升。目前，文旅及相关产业内公司依托技术禀赋和文化产业能力，加大文旅运营方面布局，有望打开成长空间，带来价值重估。

　　▍风险因素：

　　宏观经济修复弱于预期；局部疫情反复超预期；地方财政紧张导致文旅项目投资进程放缓；科学技术发展不及预期；行业政策收紧；市场竞争加剧。

　　▍投资策略：

　　随着疫情管控放开，文旅产业复苏趋势明确，我们看好科技进步推动的内容升级和商业模式转变。看好拥有文旅科技禀赋、布局项目运营的企业，建议关注能承载文旅科技场景以及运营能力较强的休闲景区标的。