有色金属2023年度策略：黄金长牛或启，铜铝静待复苏

　　贵金属：加息顶点在望，金价或开启新一轮牛市。黄金作为贵金属，兼具商品和金融属性。复盘历史价格来看，金价与实际利率走势总是呈负相关的关系，数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点。11月美国CPI增速低于市场预期，加息顶点在望；且美国长短债利率倒挂加剧，美国和欧盟GDP表现均走弱，海外衰退预期加剧，加息边际有望放缓。叠加地缘政治因素，我们认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。

　　钼：能源与高端制造核心材料，景气上行价值重估：国外矿企由于矿山品位下降、疫情扰动等原因，产量逐年下滑，预计21-25年减产近9%。虽然我国的吉林天池钼业、陕西九龙、西藏巨龙等矿企均有扩产计划，但难以弥补海外减产和下游风电、油气管线、火电钢管以及含钼不锈钢需求增长带来的供需缺口。预计供需缺口持续拉大，2025年供需缺口达5.6万吨。

　　电解铝：关注供需向好下的成本让利。“三支箭”对地产行业松绑，保交楼下地产后周期品种-电解铝有望充分受益。供给端产能逼近天花版：电解铝供给侧改革开始于 2017 年，2018 年颁布的《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》逐步确立了电4168万解铝行业的产能天花板为 4500 万吨；截止2023年1月，我国电解铝建成产能为4423万吨，未来增量有限；有效产能为4029万吨。动力煤价格下行，叠加电解铝供需向好，我们认为电解铝盈利有望回升。

　　铜：静待复苏。供给端：长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，铜矿供给增量减少，供给曲线逐渐陡峭。需求端：2023 年海外需求或将走弱，但国内需求受疫情防控政策调整和房地产利好政策影响，预计明年将迎来较大反弹，同时新兴领域需求依然保持较快速的增长。

　　投资建议与优质个股。在美联储加息见顶，我国疫情防控政策转向以及房地产政策松绑；1）首推黄金概念，推荐赤峰黄金(行情600988,诊股)，建议关注山东黄金(行情600547,诊股)、招金矿业和银泰黄金(行情000975,诊股)。2）电解铝：业绩稳健的标的，建议关注神火股份(行情000933,诊股)、云铝股份(行情000807,诊股)和天山铝业(行情002532,诊股)。3）铜：矿产铜自供比例高且具备高成长性的标的，建议关注紫金矿业(行情601899,诊股)、洛阳钼业(行情603993,诊股)和铜陵有色(行情000630,诊股)。4）小金属&新材料：部分供需格局优异的品种和新材料个股，推荐【金钼股份(601958)、股吧】(行情601958,诊股)、浩通科技(行情301026,诊股)、望变电气(行情603191,诊股)、广大特材(行情688186,诊股)、中钢天源(行情002057,诊股)等。

　　风险提示：美国流动性变化；地产需求不及预期；供给超预期；产业政策变动风险。