2023证券行业投资策略报告：财富管理与投行双轮驱动，行业估值

　　证券板块整体表现不佳。今年以来受外部扰动影响，截至22年12月22日，申万证券指数以-28.09%的跌幅跑输大盘。从基本面来看，2022年前三季度，受市场行情影响，整体上市券商营业收入与净利润均有所下滑，各项业务收入除投行业务外，收入均有下滑，自营拖累最多。回顾近十年证券板块行情，券商板块有三轮大行情，其中存在一些共性特征，包括：流动性充裕、资本市场政策推动、个股题材带动。

　　2023年展望：

　　23年主要关注财富管理及投行业务两条主线：

　　（1）财富管理：代销端方面，预计明年市场情绪及交投活跃度回暖，同时短期内“降费意见” 影响有限，传统代买收业务收入有望回升，基金投顾试点业务开展已达3年，多家券商已上线投顾品牌，预计明年在行情转好、经济回暖的情况下，投顾发展将有进一步推进；产品端方面，存在两个长期趋势，一是个人养老金推出将带来长期增量资金，促进大资管市场长期发展，二是根据美国基金行业发展经验，公募基金行业管理费率长期内将持续下降。

　　（2）投行业务：预计23年全面注册制将到来，券商投行业务有望直接获益，注册制下投行更加注重与财富管理、投资、研究之间的联动，一定程度上会强化头部券商优势，同时也会推动券商的重资本化进程，同时注册制下“量”在提升的同时，也对“质”提出了更高的要求。

　　投资建议：

　　当前市场对23年宏观经济的预期有所改善，证券整体估值有望得到修复。估值方面，受资本市场波动影响，券商股目前估值处于较高性价比区间。基本面上，财富管理业务2022年也出现阶段性下滑，但随着个人养老金制度落地，居民财富配置仍然是具有较大成长空间的领域，未来券商财富管理向买方投顾转型的大方向没有发生变化；另一方面，预计23年注册制将全面到来，投行业务将保持增长，看好“投行”、“投研”和“投资”联动配合较好的头部券商，以及具有较高成长潜力的中小券商。建议重点关注中信证券(行情600030,诊股)、中金公司(行情601995,诊股)、【国联证券(601456)、股吧】(行情601456,诊股)、广发证券(行情000776,诊股)、东方财富(行情300059,诊股)。

　　风险提示：宏观经济下滑；行业政策重大转向；注册制推行不顺利。