景气掘金：寻找经济结构性升级下景气向上的行业

　　1、寻找供给端结构性改革下的制造业趋势性机遇

　　二十大报告中提出了“中国式现代化”。报告指出，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。”既强调“质的有效提升”，又强调“量的合理增长”。一方面，国内经济发展是基础和关键，稳定宏观经济大盘才能更好地实现高质量发展；另一方面，经济新常态下，实现产业结构升级或逐步成为引领经济发展的新动能。在此背景下，未来国内经济的发展的增长点或将逐步降低对外需的依赖，进而转向挖掘国内消费潜力及扩大制造业投资，以推动经济实现高质量发展。我们结合专精特新领域对制造业的中长期投资机遇进行筛选，大部分集中分布在半导体、电池、医疗器械、通用设备、军工电子、光伏设备、专用设备、生物制品、航空装备等细分领域，不仅符合新经济发展方向，涵盖了制造业高端化、智能化、绿色化等特征；另外，其对应中小市值的特征亦展示出上述领域尚处于产业生命周期的上行阶段，发展空间将大有可为。

　　2、各行业景气跟踪、比较与研判

　　各产业链及相关行业的景气度汇总。（一）上游周期：能源景气尚处于高位，黄金机会逐步显现。具体行业景气度展望：1、景气度或维持向好的行业：石油石化、煤炭；2、景气度或大概率回升的行业：黄金、交通运输。（二）中游制造：传统制造及材料静待增量需求回暖，新能源维持高景气。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：光伏产业链（含光伏玻璃等）、电池、军工；2、景气度或大概率回升的行业：机械设备（通用、专用设备）、电力。（三）下游消费：复苏预期回升，但仍需静待消费场景及能力实质性修复。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：新能源汽车；2、景气度或有条件回升的行业：食品饮料、家电，其他有关疫情受损行业，包括：餐饮、旅游、酒店、航空、免税等。（四）TMT：景气分化之下，关注新能源相关及国产替代方向。具体行业景气度展望：景气度或大概率回升的行业：计算机（信创）、半导体。（五）金融地产：静待信贷需求进一步复苏，景气度方可持续向上。具体行业景气度展望：1、景气或大概率回升的行业：券商；2、景气度或有条件回升的行业：银行。

　　配置建议：（一）成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机、半导体设备及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）左侧逢低布局出现基本面回暖迹象的消费行业，包括：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）、黑色家电、商贸零售（互联网电商+饰品）、食品饮料（食品加工+白酒）及房地产服务。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。

　　风险提示：国内疫情影响再超预期；工业用电未能持续回升；M1趋势下降。