保险：寿险资负承压拖累利润，财险盈利超预期

　　寿险资负承压拖累利润，财险承保盈利超预期：1）寿险尚处底部徘徊，NBV表现分化：新单及价值率同步下行导致上市险企NBV不改深度承压的趋势，22年前三季度上市险企NBV增速：中国人寿(行情601628,诊股)（-15.4%） >中国平安(行情601318,诊股)（-26.6%） >中国太保(行情601601,诊股)（-37.8%）。2）财险保费保费增长延续景气，龙头险企承保盈利改善超预期：22年前三季度上市险企COR：人保财险（96.5%, -2.4pt）、太保财险（97.8%，-1.9pt）、平安财险（97.9%，+0.6pt）。3）投资资产增速趋缓，总投资收益率大幅承压：截至22Q3末上市险企年化总投资收益率：中国太保（4.1%，同比-1.2pt） >中国人寿（4.0%，同比-1.2pt） >新华保险(行情601336,诊股)（3.7%，同比-2.7pt） >中国平安（2.7%，同比-1.0pt）。4）投资收益承压拖累寿险利润增长，财险盈利亮眼： 22年前三季度上市险企归母净利润增速：中国人保(行情601319,诊股)（+13.1%） >中国平安（-6.3%） >中国太保（-10.6%） >中国人寿（-35.8%） >新华保险（-56.6%）。

　　改革成效和短期策略推动NBV边际改善：我们认为，前三季度部分公司NBV边际改善的主要原因是寿险改革取得阶段性成效以及短期策略推动的结果。1）渠道端人力规模企稳，质态指标初显优化：22年前三季度人力规模呈现企稳迹象，坚定渠道高质量转型的公司带来优质人力占比提升，叠加阶段性费用激励举措，带动整体队伍人均产能优化。2）加速布局产品+服务体系满足差异化客户需求：随着客户对保险产品认知的加速提升，不同年龄客群呈现出差异化的产品+服务需求，预计聚焦客户需求丰富产品+服务体系供给的保险公司将形成竞争优势。

　　预计23年开门红回暖，更关注投资端边际变化：1）负债端：预计22年全年NBV增速承压，预测分别为：中国人寿（-17.0%） >中国平安（-22.0%） >中国太保（-35.0%） >新华保险（-52.0%）；居民旺盛的保本理财需求预计带来保险23年开门红业绩回暖，预计23Q1 NBV增速：新华保险（+9.0%） >中国人寿（+8.0%） >中国平安（+7.0%） >中国太保（+5.0%）。2）资产端：预计经济复苏预期将带来长端利率上行，投资端弹性更大的纯寿险公司更为受益。

　　投资建议：客户保险需求提升预计带来23年业绩回暖；财险在综改影响下马太效应凸显，维持行业“增持”评级。寿险方面，预计23年寿险改革仍将延续，资产端边际修复将带来投资机会，建议增持率先启动开门红抢占客户资源推动23年开门红业绩复苏，以及资产端利率弹性更高的纯寿险公司中国人寿；财险方面，建议增持量价齐升推动承保盈利稳定性超预期的中国财险。

　　风险提示：疫情反复；寿险改革不及预期；权益市场波动。