交运：集运货量旺季回落，油运景气复苏开启

　　从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显着且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。

　　全球人员流动：全球航空客流恢复约3/4，中国年内国际增班可期。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022年8月维持2019年的3/4，防疫政策导致复苏进程差异。（1）航空国内客流：美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前。中国受国内疫情、出行指引与防疫措施等综合影响，国庆假期出游需求受到明显抑制，估算近期国内客流为2019年约四成左右。（2）航空国际客流：欧美恢复放缓，仍维持2019年八成左右，亚太继续加速恢复，中国仍维持低位。预计年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。

　　全球产成品贸易：美线传统旺季需求缩减，供应链紊乱缓解，空运集运价格均回落。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，自2022下半年走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量2022年8月较2019年缩减3%。其中，美线需求略有回升，欧线缩减，运价和载运率继续回落。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量2022年8月较2019年增长7%。其中，亚洲至北美线航线货量传统旺季反而缩减，导致载运率下降。随着美国内陆与港口拥堵显着缓解，货代价格率先明显下降，集运公司订舱/结算价格近期持续回落。维持集运业“中性”评级。

　　全球大宗品贸易：干散需求持平疫前；油运景气复苏开启，需求意外仍在路上。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：铁矿与煤炭海运量均基本持平疫情前。过去两周运价指数BDI低位回升。（2）全球油运（原油）：全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复，且原油去库已基本完成，这意味着原油终端消费可顺畅传导至油运需求，2022年8月油运货量较2019年降幅收窄至6%，将继续滞后恢复。供给端浮仓对有效运力扰动基本消除，IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清。过去数月中东美湾出货增加与船东信心提振主导油运市场景气复苏开启，运价超预期上升并高位波动。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁有望提供“需求意外”。市场预期先行，建议择时提升胜率，受益标的中远海能(行情600026,诊股)、【招商轮船(601872)、股吧】(行情601872,诊股)、招商南油(行情601975,诊股)。

　　风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。