宏观情绪，基本面与地缘交织，四季度能源短缺仍是主线

　　观点边际变化：

　　①原油：供给端层面，7月以来市场对于OPEC增产以及伊朗快速回归的预期正接连被证伪。短期仍是地缘政治，宏观情绪与基本面交织的现状。考虑到净多头头寸处于2016年1月以来历史新低，原油价格仍然保持高波动。尽管9月仍可能被宏观情绪和疫情影响，但我们认为9月或是原油情绪和基本面的底部。从基本面看，我们认为能源偏紧的逻辑未有改变，如果市场因为衰退恐慌超跌，则将打开四季度价格上行的空间。如果不是严重经济衰退，我们认为2023年原油价格中枢将仍保持在90美元/桶以上，我们认为2022年Q3中枢在110美元/桶，Q4在100美元/桶。2022年剩余时间继续保持宽幅震荡。

　　②天然气：欧洲天然气价格从8月26日高点的347欧元/兆瓦时下跌至当前的200欧元/兆瓦时。我们经过平衡表推演，认为如果是非冷冬+欧洲需求下滑10%叠加欧洲年底前启用FSRU的前提下，即使北溪-1持续断气欧洲冬季缺气情况可能低于市场预期。尽管我们认为2023年底前欧洲即使考虑需求破坏也将处于持续的供气短缺状态，但值得注意的是当前欧洲库存已经回升至5年均值以上，且当前欧洲气价TTF已经隐含较高的地缘政治溢价风险，8月下旬我们在周观点中强调我们认为欧洲气价将维持高位，但不排除下跌的可能性，当前已经部分兑现。由于俄罗斯北溪-1管道短期停气，修复时间未定，不排除短期价格反弹，但是总体看我们认为当前价格水平对需求破坏作用明显且包含地缘政治风险溢价较高，未来欧洲天然气价格波动率依然较高。以长协价格参考，我们认为未来1-2年欧洲气价将保持在5元/立方米以上（当前为15元/立方米）。

　　③对市场的观点：市场对于传统板块情绪回暖，尽管短期经济仍然受到公共卫生事件的影响，但长期看市场对于远期经济回暖预期增强，传统行业标的盈利中枢将好于市场预期，推荐中国海油(行情600938,诊股)（A+H）。同时我们认为国内下游需求将逐渐好转，且龙头企业积极进行资本开支发展新材料业务，推荐卫星化学(行情002648,诊股)，【荣盛石化(002493)、股吧】(行情002493,诊股)，恒力石化(行情600346,诊股)，桐昆股份(行情601233,诊股)，新凤鸣(行情603225,诊股)，宝丰能源(行情600989,诊股)。另一方面我们认为可以继续关注光伏新材料。我们认为9月下旬开始随着硅料产量的增加，EVA的市场情绪可能好转。

　　风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。