中信证券：2022年激光雷达迎来规模上车 投资时间窗已到

　　激光雷达市场远期全球市场空间约千亿美金，在资本市场备受关注。我们认为，激光雷达产业链条里最具投资价值的是整机，将有较高的集中度和较好的毛利率。在供应链环节，我们推荐关注发射芯片、接收芯片和准直器件。

　　▍激光雷达产业的空间、估值与节奏：

　　1）市场空间：行业远期市场空间千亿美金，因此市场给予了产业相关公司高估值。

　　2）时间节奏：2022年是激光雷达规模上车元年，2022年目前已有26个新定点，超过2018-2021总和，行业投资窗口期已到。

　　▍激光雷达整机的投资价值：

　　虽然当前入局厂商众多，但我们认为行业门槛较高，最终会有较高的集中度和毛利率，CR5集中度预计会超85%，毛利率预计35%+，门槛我们认为体现在三个方面。

　　1）车规壁垒：激光雷达是一款“机械+光学+电子”产品，车规难度高，上车周期长。

　　2）算法壁垒：由于激光雷达光学路径设计非标，使得算法和整机必须是解耦的关系，而不是像摄像头模组一样软硬件解耦，从而有更高的毛利率。

　　3）芯片壁垒：为了降本、提升性能，头部激光雷达公司正在将TIA、ADC、FPGA、DSP集成到一个SOC里，通过芯片化进一步提升行业门槛。

　　▍激光雷达产业链的投资价值：

　　1）发射芯片：905nm EEL芯片欧司朗一家独大局面难以改变，但VCSEL通过多结工艺补齐功率短板后，因为其低成本、低温漂特性将逐步实现对EEL的替换，国产芯片长光华芯(行情688048,诊股)、纵慧芯光迎来发展机遇。

　　2）接收端：905nm路线由于要提升探测距离，预计SiPM和SPAD将成为大趋势，1550nm将继续使用APD，相关产品门槛较高，目前主要被索尼、滨松、安森美所垄断，1550nm的芯思杰和905nm的南京芯视界、灵明光子有望率先突破。

　　3）校准端：半导体激光器由于谐振腔较小，光斑质量较差，为了达到激光雷达标准需要快慢轴准直进行光学校准，线光源方案还需要匀化，单激光雷达价值量上百元。

　　4）TEC：由于欧司朗解决了EEL的温漂，VCSEL天然具有低温漂特性，因此激光雷达不再需要TEC。

　　5）扫描端：转镜主要壁垒在时序控制，MEMS工艺有较高难度，希景科技最先实现量产。

　　▍风险因素：

　　ADAS渗透率不及预期风险，激光雷达降本不及预期风险，VCSEL方案渗透率不及预期风险。

　　▍投资建议：

　　激光雷达长期市场空间大，相关公司前景广阔，2022年迎来规模上车，投资时间窗已到。我们认为整机最具投资价值。激光雷达供应链中，发射端VCSEL替代EEL的趋势明显。