寻找PPI下行期间盈利趋于改善的行业：两条主线掘金

　　景气掘金：寻找PPI下行期间盈利趋于改善的行业——投资策略专题-20220908

　　1、寻找受益于PPI下行，盈利能力趋于改善的行业

　　2010年以来PPI快速下行阶段包括三次：“2011年7月~2012年9月”、“2014年8月~2015年12月”和“2017年2月~2020年5月”。通过回溯历史发现，PPI下行期通常对应经济下行，CPI-PPI剪刀差扩大，利润分配格局上表现为中下游利润占比较优。一旦PPI拐头向下大部分中下游行业在成本压力趋缓的驱动下盈利能力趋于改善。结合历史回测，我们认为PPI下行期间，受益的行业包括两条主线：（1）历史上PPI下行期间盈利表现较为具备韧性的行业包括：食品饮料、医药生物和公用事业；（2）当前受成本端压制但需求仍维持的景气行业，主要为新兴成长板块，同时结合盈利弹性测算和估值分析，盈利弹性较高+估值具有性价比的行业包括：电力设备（储能、光伏、风电）、新能源汽车（电池、电机电控）、计算机；此外，家用电器或将受益于毛利率改善，但其收入端则受到消费能力疲弱掣肘影响。按照受益程度排序为：储能＞电池＞风电＞计算机＞家用电器＞光伏＞电机电控。

　　2、各行业景气跟踪、比较与研判

　　各产业链及相关行业的景气度汇总。（一）上游周期：景气度仍趋于下行，静待企业中长期信贷回暖。具体行业景气度展望：1、景气或大概率回升的行业：黄金、纯碱；2、景气度或有条件向好的行业：交运、煤炭。（二）中游制造：静待工业用电回暖，光伏/电池/军工维持高景气。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：光伏产业链（含光伏玻璃等）、电池、军工；2、景气度或有条件回升的行业：电力。（三）下游消费：整体弱复苏，成本压力有所缓解，静待消费能力回升。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：新能源汽车；2、景气或大概率回升的行业：生猪；3、景气度或有条件回升的行业：食品饮料、家电，其他有关疫情受损行业，包括：餐饮、旅游、酒店、航空、免税等。（四）TMT：预计行业景气或继续呈现分化。具体行业景气度展望：景气度或大概率回升的行业：半导体。（五）金融地产：静待信贷传导通畅，景气方有望拐头向上。具体行业景气度展望：1、景气或大概率回升的行业：券商；2、景气度有条件回升的行业：银行。

　　配置建议：（一）基于“毛利率+营收”双升带来的盈利弹性、较高的实际回报率（CFROI-WACC）、内外资青睐及透支久期合理等四个维度，甄选“新半军”成长风格中的优质赛道：电力设备（储能、光伏、风电）+新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）>半导体>军工。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”；（三）把握船舶大周期重启的重大机遇：既得益于全球经济后周期的“红利”，又将享受造船自身大规模“新旧迭代”周期的开启；（四）重视黄金上升趋势：美国“滞胀”在即，货币属性需求将“先行”；倘若美国“衰退”，货币属性将叠加商品属性呈现需求“共振”。

　　风险提示：工业用电持续疲弱；国内疫情反复；M1掉头回落；国内经济下行概率加大；且宏观流动性释放力度低于预期。