细胞疗法专题报告：新起步的颠覆性技术，市场空间广阔

　　核心观点

　　细胞治疗行业快速治疗是一种新起步的颠覆性技术，目前主要用于肿瘤治疗，具有治愈潜力。细胞疗法是改造人类免疫细胞，将之药物化的一种治疗方法。目前主要用于血液瘤治疗。此类药物疗效出众，具备免疫治疗的“长尾效应”，部分患者获得长期生存，可以实现临床治愈。因此其临床效果明确，需求巨大，市场空间广阔。

　　细胞治疗行业快速增长。行业2019-2021年全球销售额复合增长率约53%。未来市场增长主要取决于产品渗透率提升，以及新适应症开发。已有产品在药物有效性、安全性、可及性方面仍存在问题，随着生产工艺的提高及新产品的研发优化，有望改善药物的表现，进一步扩宽细胞治疗产品的应用场景。我们看好细胞疗法前线适应症的开发，有望成倍扩大市场空间。异体治疗有望在近年获突破，实体瘤适应症尚需更多研究积累。

　　细胞治疗的产品存在设计、性能区别。尽管目前产品靶点较为集中，不同的设计组合及开发策略带来了不同的产品性能，体现出差异化的临床效果。由于产品价格昂贵，终端支付意愿取决于药物的长期生存获益。因此，有效性、安全性更优、生产成本更低的优质产品将占据主要市场份额。随着技术工艺的进一步成熟，未来各厂家、各技术路线的差距将拉大。

　　细胞疗法研究开发流程具有较高壁垒。细胞治疗行业的产品开发、商业化流程复杂，具有较高的进入壁垒。因此，预计行业龙头公司有望建立较强的竞争优势。建议关注传奇生物、科济药业。

　　风险提示：国际政治、政策对全球化项目可能有影响；研发不及预期，尤其是CAR设计、通用型开发、实体瘤开发方面；安全性问题可能导致临床不及预期；价格昂贵、生产和运输要求严苛，可能导致商品可及性以及商业化进度不及预期；ADC等其它技术路线产品的竞争可能导致商业化进度不及预期。

　　正文如下