隐形正畸行业：掘金“微笑”赛道，笑颜从“齿”开始

　　错颌畸形的分类、成因、影响、趋势与疗法。据安氏分类，错颌畸形可分为中性错颌、远中错颌和近中错颌。错颌畸形成因复杂，遗传因素（约占1/3）包括种族演化和个体发育，环境因素包括先天因素和后天因素。错颌畸形会对患者的生理、心理、社交等多方面造成不良影响，且呈现出患病率提高的趋势。错颌畸形的治疗主要包括传统正畸疗法和隐形矫治疗法两种。

　　隐形矫治具备较深护城河，未来双寡头格局有望延续。我们认为行业有四大竞争要素：

　　1）不断研发性能更佳的膜片材料，推出新解决方案扩大适应症；

　　2）3D打印与自动化产线实现大规模高精度生产；

　　3）增加所服务的医生数量；

　　4）借助庞大的数据提升方案设计能力。从竞争格局看，行业集中度很高，且呈现双寡头格局。2020年，隐适美、时代天使、正雅市占率分别为41.4%、41.0%和8.9%。我们认为未来中国市场双寡头格局有望延续，主要因为头部品牌已拥有深厚的技术沉淀、建立庞大的人口数据库（案例积累需要较长时间）、服务医生数量多且粘性强，以及具备一定的规模效应。

　　风险提示：市场对正畸服务的需求增速不及预期；国内及国际 市场竞争加剧；研发人才流失及研发能力不及预期。