【交运】737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划

　　中国民航局发布737MAX适航指令，国内商业复飞在即。12月2日中国民航局针对波音737MAX飞机发布《机动特性增强系统（MCAS）不安全状态的改正》适航指令，确认相关改正措施能够消除该机型机动特性增强系统（MCAS）的不安全状态。此前737MAX于2018年10月和2019年3月先后发生狮航和埃航两起空难，中国民航局于埃航空难第二天全球率先停飞737MAX。2019年5月国君交运专题报告《737MAX事故将持续影响飞机供给》，综合多方信息研判“修复后复飞将是大概率”，且“软件升级+培训”将可能是解决方案。近期适航指令发布，意味着737MAX国内复飞已无适航法规障碍。待航司完成机型改造与飞行员培训，并经局方合格审定，737MAX将于2022年初实现国内商业复飞。

　　事故均与MCAS有关，“软件升级+培训”修复方案获认可。任何一起空难，都是一系列，而非单一因素的结果。根据事故调查，737MAX两起空难至少涉及三个环节：（1）MCAS飞行控制逻辑有待完善；（2）迎角信号出现故障且未被发现；（3）机组训练可能不足。其中，波音专门为737 MAX增设的飞行控制法则MCAS为核心问题。波音对MCAS软件进行了升级，防止错误数据造成MCAS被激活，确保飞行员对飞机的控制权始终高于MCAS软件，此外亦更新飞行员培训方案。修复方案于2020年11月获美国FAA认证，海外超175个国家已批准复飞。

　　短期供给冲击有限，不改中长期运力降速。国内航司停飞737MAX飞机共97架，估算可贡献有效运力相当于2019年全行业ASK的2%。此外，中国航司待交付的737MAX自购订单有104架。考虑在手订单偏少与波音赔偿方式，预计“十四五”期间将可能补充窄体机订单。短期来看，737MAX复飞仅小幅增加行业有效运力供给约2%，且不影响干线市场供需。中长期来看，737MAX重启引进及未来可能的飞机订单补充，亦不会影响“十四五”行业运力增速放缓的整体规划。

　　长期前景乐观，中期复苏确定，关注逆向时机。疫情防治体系逐渐增强，全球疫情得控确定性提升。疫情未改变航空需求长期增长动能，且空域瓶颈仍将持续，中国航空业长期供需向好。737MAX重获适航认证不影响“十四五”运力增速放缓趋势，待疫情影响消除，盈利上升拐点可期。中期看，航空具备“国际放开”与“国内大循环”下的双重盈利恢复逻辑，未来两年复苏趋势确定。考虑短期业绩承压，且国际放开或仍将缓慢，建议关注航空逆向时机。维持中国国航(行情601111,诊股)H/A、中国东航(行情600115,诊股)H/A、南方航空(行情600029,诊股)H、中国航信H、【春秋航空(601021)、股吧】(行情601021,诊股)“增持”评级。

　　风险提示：疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。