申万宏源：权益公募产业链利润十年十倍，重申“看好”券商板块评级

　　23日早盘，券商板块盘中弱势震荡，仅中国银河（601881）、广发证券、【中泰证券(600918)、股吧】（600918）等股上涨，太平洋、财通证券（601108）、华林证券（002945）跌幅居前。

　　截至午盘收盘，券商ETF(512000)跌0.36%，成交2.6亿元，盘中买盘依旧踊跃，LEVEL-2行情显示，盘中净申购额近1.1亿元，此前4个交易日，资金连续净流入券商ETF(512000)合计达4.18亿元，持续获资金加码！　　

　　申万宏源最新发布《权益公募产业链利润十年十倍，分部重估优质券商――券商行业2022年投资策略》：

　　摘要整理如下：

　　回顾2021，券商板块业绩与估值背离，但权益公募产业链标的获得市场重视。券商板块21E利润预计增超30%，1/3券商股2021E利润预计超越2015年；板块2021EROE在近十年中仅次于14、15年，但板块日均PB估值相较2020年回落17%。截至3Q21主动偏股公募对券商(含东财)重仓占比1.8%，其中对除东财外的传统券商重仓占比为0.65%，明显低配，而三季度权益公募产业链核心标的东财、广发、东方等获得增配。2020年权益公募产业链贡献券商利润260亿，广发、东财、东方列前三，1H21权益公募产业链利润均进一步同比高增。券商从权益公募产业链中获取利润包括三部分：1)代销基金利润贡献、2)控参股公募基金并表利润贡献、3)公募交易佣金利润贡献。测算2020年券商行业参与权益公募产业链利润总量260亿元，其中广发、东财、东方权益公募产业链利润分别为21.9、21.6、21.0亿元，市占率分别为8.4%、8.3%、8.1%。1H21广发、东财、东方权益公募产业链利润分别为15.1、18.3、14.8亿，同比+53%、132%、108%。券商权益公募产业链利润空间测算：中性情景2030E利润约2.6千亿元，十年10倍。定义股票及混合公募规模/GDP为股+混基渗透率；美国1990s黄金十年渗透率提升40pct，2020年68%；中国现渗透率约7%，在保守、中性、乐观情景下(若2020-2030E十年提升20、25、30pct)，测算得到券商权益公募产业链利润2030E将增至1.6、2.6、4.2千亿元，约为2020年的6倍、10倍、16倍，对应10年CAGR分别为20%、26%、32%。机构业务增长空间确定，公私募基金规模持续高增的进程也是A股机构化与产品化提速的进程，且头部集中趋势确定。随着市场逐步机构化，且注册制改革不断推进，投行、融券、衍生品等机构业务增量确定且延续头部集中趋势。21年10月末场外衍生品市场规模同比增52%，中信、中金合计市占率超35%；1H21融券业务，中信、华泰合计市占率44%，CR10达到93%；21年至今，IPO规模CR3为41%。券商行业盈利周期向上，且头部券商营业利润率趋势上升，采用分部估值对优质券商重估。考虑到不同业务盈利成长性，采用全面分部估值法对中信、华泰、广发等5家券商测算目标市值。给予权益公募产业链利润、投行利润、券商资管利润、其他轻资本利润以30、20、25、15倍PE，给予资本金业务0.7~1.0倍PB，得到中信、华泰、广发22E目标市值5.0、2.7、2.6千亿元，较12/20收盘市值上升空间为49%、77%、43%。投资分析意见：券商板块业绩持续向上，长期财富管理与机构业务成长性确定，但估值处于低位，机构显着低配。

　　1)板块21E利润增超30%，中性2022年假设下(日均股基成交额1.1万亿、日均两融余额1.9万亿、非货公募规模同比增20%)，预计22E利润将迎来第四年双位数正增长(历史首次)；

　　2)板块21EROE在近十年中仅次于14、15年但今年PB估值回落，现板块PE分位数为近十年33%分位；

　　3)3Q21主动偏股基金重仓东财占比1.15%、传统券商占比0.65%，显着低配；4)权益公募产业链10年10倍成长空间，机构业务头部集中趋势加速。重申“看好”证券行业。

　　【高效率、高胜率的券商板块投资策略】

　　据上海证券交易所12月22日公布的最新数据，A股行情风向标――券商ETF(512000)当日最新基金份额达205.62亿份，最新估算规模达229.66亿元，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！最近4个交易日资金连续净流入合计达4.18亿元！

　　12月22日，券商ETF(512000)最新单日融资买入额达1.32亿元，当日券商ETF最新融资余额达18.40亿元，均处于历史高位。

　　全面注册制背景下，券商大投行业务将得到显着提振，而财富管理大趋势将赋予券商板块更多成长性，“大投行”+“大资管”成为券商板块投资的两条主线。券商ETF(512000)无疑是高效率把握券商板块机遇的投资利器。

　　根据中证指数公司官网最新数据，券商ETF(512000)跟踪的中证全指证券公司指数前5大权重占比达46%，前10大权重占比达62%，6成仓位集中于十大龙头券商，投行龙头与财富管理龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。　　

　　【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数(399975)，中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。