【交运】快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善

　　商流：“双十一”增速放缓，峰值再现回落。（1）大促期间电商平台总成交额增速放缓。据星图数据，2021年“双十一”（11月1-11日）全网B2C电商平台累计成交额9523亿元，同比增长13.4%，较2020年的29%明显下降。其中，天猫成交额同比增长8.5%，较2020年的26.1%亦明显放缓。猜测原因为，电商平台全年促销活动趋于常态化，且直播间平日超低价降低双十一部分品类吸引力。（2）峰值回落。从11月11日峰值来看，全网成交额3146亿元，同比下降5.5%，延续2020年回落趋势。自2020年天猫开启两阶段尾款支付模式，使得成交额由11月11日峰值向第一阶段尾款支付期11月1-3日平滑。据星图数据，2021年11月1-3日全网成交额3162亿元，同比增长65%。

　　快递：大促期间快递量增速逆势稳定，峰值得到平滑。（1）大促期间快递量增速逆势稳定。11月1-11日全行业快递量47.8亿件，同比增长20.5%，与10月的20.8%相近。快递量延续2021年以来持续好于商流增速趋势的表现，或源于拼多多、抖音、快手等份额提升导致的包裹小件化趋势。（2）峰值得到平滑。11月11日峰值快递量近7亿件，同比仅小幅增长3.1%，较2020年同期的26.2%显着下降。而11月1日快递量5.7亿件，同比增长达28.5%。电商平台的两阶段尾款支付模式，主动引导快递峰值向11月上半月有效平滑，将提升大促物流履约环节服务质量，更有助于快递企业提升盈利能力。

　　旺季峰值平滑，有助于快递企业利润率提升。双十一电商大促，使得四季度快递行业享受件量的巨量峰值，同时导致普遍的规模不经济，过去数年快递企业Q4毛利率为全年低位。旺季快递量峰值平滑，将有助于快递企业减少规模不经济，更合理的资本开支提升产能，并在旺季实现最佳经济产能。2020年通达系快递Q4毛利率首次高于Q3，背后是2020年双十一快递量峰值已开始得到平滑。同时，峰值平滑亦将显着提升快递服务质量，进而保障后续2B定价能力。据《中国商报》报道，2021年天猫“双十一”送达10亿件快递时间较2020年提前了17个小时。

　　短期基本面改善确定，长期回归良性竞争。当前行业并购保障竞争阶段性趋缓，随着单票收入中枢继续上升，快递企业短期基本面改善确定。我们维持2021年四季度头部快递企业利润同比出现拐点的判断，2022年增长可期。从长期来看，非理性价格战得到遏制，电商资本干预风险下降，长期竞争有望回归良性。继续看好头部企业长期价值。维持中通快递、圆通速递(行情600233,诊股)、【韵达股份(002120)、股吧】(行情002120,诊股)“增持”评级。

　　风险因素：消费下行风险；政府监管过度干预；电商资本行为。