能源革命的当下：新需求VS老供给

　　1、传统世界中的“新花”正在孕育

　　在《能源革命往事：马与鲸鱼油》报告中我们发现，在能源转型过程中新的世界往往从旧世界中孕育，旧世界在新世界(行情600628,诊股)崛起时往往有更好的安排。这个规律启发我们将视野拉回到当下，寻找传统世界的“老树新花”。我们在此前《觉醒年代》系列和《能源转型的隐藏剧情》、《真正的周期还没开始》已有论述，当下我们给出更详细测算，我们发现无论是上游的煤炭、工业金属和化工原材料还是下游的电力，面对下游新能源的发展，这些传统事物的新增需求相比于当前的需求和表观消费量而言，都不容忽视，而这恰恰也是市场此前并未认知到的。有意思的是，在这个过程中新能源所依赖的上游原材料却是高耗能甚至是高污染的，因此这些原材料面对的需求在不断增长的同时供给又被限制。新型能源系统的建设长期减碳/短期增加碳排放的特征，最终也会带来传统行业的产能价值重估。

　　2、上游原材料需求拉动测算：化工品＞铝＞铜＞钢

　　新能源下游对于工业金属/化工原材料的需求拉动预测关键在于工业金属/化工原材料在相应产品上（新能源汽车/风电、光伏发电设备/输电线缆/充电桩等）的用量以及对应的产品未来的销量。我们假设：1、2025年我国BEV销量达到336.36万辆；2、电线电缆的占比与2020年保持一致，2020-2025年中国电线电缆的产量年化增速为5.7%，其中新能源用到的电线电缆占比与其发电量占比一致；3、2025年新增光伏装机容量101GW；2025年中国新增陆上风电装机44.89GW、海上风电装机3.22GW；光伏双玻主要以2mm为主，2025年的渗透率达到60%；4、2025年车桩比为3:1；充电桩类型比例与2020年保持一致；5、2025年所有类型的锂电池出货量为837Gwh，则我们测算发现从对2020年表观消费总量的需求拉动贡献度来看：光伏玻璃＞氢氟酸＞萤石＞铝＞铜＞纯碱＞钢铁。而明显上述测算假设相比于当前市场乐观预期而言还是偏保守的。

　　3、电力与煤炭：未来10年正增长，老供给下还有新需求

　　未来由于新能源下游带来的电力新增需求主要来自新能源汽车充电以及相应的原材料生产耗电（光伏硅片、铝、铜等）。根据我们的测算上述领域在2025年对于电力的需求将相较于2020年增长230%，占2020年全社会用电总量的约5.76%。对于煤炭的需求而言，我们可以有两种方法进行测算：（1）根据原煤在能源消费中的计划比例以及对应的不同经济增长情形假设下对于能源消费的需求增长来测算2030年原煤的消费量：2030年原煤消费量=原煤消费占比*能源消费总量；（2）根据我国火电发电在终端能源消费中的占比、火电用煤占所有原煤消费的比例来倒算相应的原煤消费量：2030年原煤消费量=火电发电耗煤量/火电发电用煤占比。无论是哪种算法下煤炭未来10年的消费量仍保持正增长。

　　4、还周期以成长：传统世界的新机遇

　　在2005年后的周期行情中，周期股兼具了当下高利润与未来产能成长的特性。在能源转型中，“短缺”看似人为造成，但其实有更深层次含义：约束旧能源与材料的发展带来总的能源与材料的短缺，再依靠新型能源系统的发展来填补空缺。这一过程意味着，高毛利属于旧能源、产能成长属于新能源，这对于只对后者充分认知的资本市场定价来说，将是较大的挑战。而能够把握其中机会的人，将获得丰厚回报。

　　风险提示：测算误差；新能源下游需求不及预期；政策风险。