进击的水光针——持续高频、高增、本土化的“玻尿酸+”注射

　　商业贸易

　　颜值经济系列深度报告之三进击的水光针

　　持续高频、高增、本土化的“玻尿酸+”注射产品

　　投资要点

　　水光针是作用于真皮层的入门级注射项目。水光针是一种“中胚层疗法”，注射部位多为真皮层浅层至中层，具有补水、保湿效果。狭义上水光针仅指“纯HA类”的基础水光，实际应用中还包括“HA+营养素类”、“以某一其他成分为主类”和“协同多个成分类”的水光。

　　需求端：轻医美需求靠前，我们预计至2025年终端规模＞200亿元。水光针操作便捷、消费高频，在轻医美中排名靠前，位居更美APP 2020年轻医美订单量前五。我们假设2020年水光消费人群渗透率为15%-30%、平均注射频次为2次/年、终端均价范围为900~1000元/支，则我们预计2020年水光终端规模中值为62.5亿元。假设2021-2025年水光类规模同比增速均高于注射类整体5pct（CAGR=28.5%），则预计至2025年终端规模超200亿元。

　　供给端：正规产品稀少，行货有望逐步替代水货，持续本土化。我国水光市场正规产品稀少，透明质酸类完全合规的水光产品仅三款，长期存在较多不规范现象，2020年每三支水光针中就有两支不合规。随着国家加大力度整治医美乱象和消费者正规意识的提升，未来水货、假货的生存空间或被不断挤压，行货有望持续逐步替代水货份额。从竞争格局看，水光针是本土化趋势较强的注射品类之一。爱美客(行情300896,诊股)、【华熙生物(688363)、股吧】(行情688363,诊股)的水光针产品嗨体、润致、丝丽均有较高知名度，NMPA批准的三个透明质酸相关的Ⅲ类水光针批证之中，有两个来自于国内医美企业，有望率先受益于未来行货份额的提升趋势。

　　海外龙头经验：水光与填充并举，差异化铸就牢固壁垒。我们梳理了海外医美龙头菲洛嘉、高得美和艾尔建美学的产品线和水光产品特点，发现以下特点：一是兼顾水光与透明质酸填充产品，形成良好的品牌和销售协同；二是水光产品均具有较强差异性，例如采用专利 NASHA技术、Vycross技术延长维持时间，以及拥有专利成分NCTF等；三是持续根据消费者需求实现产品迭代。

　　投资建议：重点推荐国内少数获得正规Ⅲ类医疗器械水光认证的【爱美客(300896)、股吧】和华熙生物。其中，爱美客是国内“HA+营养素类”水光代表，其拳头产品“嗨体”系列即为水光产品；华熙生物通过“润致”和“丝丽”双品牌布局水光。

　　风险提示：市场竞争加剧、产品研发进度不及预期、行业政策变化、产品安全风险。