中信证券：军工行业迎来“逻辑切换”拐点，窗口期优先成长个股

　　“十四五”是军工行业的快速发展期，不同于2014年前后“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导。由于疫情原因，军工概念2021Q1同比增速并不突出，行业成长性变化未凸显。我们认为Q3将成为验证行业逻辑切换的重要节点，自半年报开始，核心个股业绩高增长将逐渐兑现，同时也会有更多数据验证大订单的落地，行业的估值体系也将随之发生重大变化。但由于多数核心企业的中报披露时间集中在8月下旬，短期催化剂的缺失或造成板块震荡，也将为优质个股创造配置窗口。三季度我们仍推荐围绕成长型个股布局。

　　▍市场仍担心行业的业绩兑现和长期增长，认知变化尚需更多数据支撑。

　　军工概念在上半年出现剧烈调整，2021年年初至6月底，军工行业下跌10.44%，在全行业中排名第28。由于疫情影响各行业2020Q1基数较低，军工行业2021Q1同比增速并不突出，全行业排名倒数第一，业绩成长性未凸显或加剧了市场的质疑。对比2019Q1数据，军工行业整体排名第3，实际上已凸显成长性，而且军工行业的调整并不是因为戴维斯双杀，但是估值的单边下杀也反映了市场对于行业明显信心不足。所以要改变市场对行业的认知，一方面需要业绩的持续兑现，另一方面也需要有数据验证行业的长期发展逻辑。

　　▍净利润连续3年20%+增速，行业已开启业绩验证。

　　核心军工企业2020年度总计实现归母净利230.49亿元，同比增长32.98%，整体增速创五年新高，而且达到连续3年20%以上，军工企业持续释放业绩，行业高景气已开始兑现。21Q1军工行业各业务板块存货同比均增加，军工新材料、零部件及军工电子板块存货相较期初也有明显增加，或表明企业正在积极备产；受新型号爬坡放量的拉动，航发动力(行情600893,诊股)、中航沈飞(行情600760,诊股)、【洪都航空(600316)、股吧】(行情600316,诊股)等主机厂，以及中航高科(行情600862,诊股)、中航光电(行情002179,诊股)等体制内核心配套企业，预计关联交易额度大幅增长，或表明2021年行业高景气度有望延续。

　　▍中报开始将验证行业的成长性和长期发展。

　　部分主机厂陆续公告接收到了大额现金，或表明大订单将落地，6月9日【航发动力(600893)、股吧】公告拟对117亿闲置资金进行现金管理，此前中航沈飞也曾公告大幅提升关联存款额度至500亿元。同时自2020年下半年开始，陆续有军工企业公告拟融资进行新产线建设，【中航重机(600765)、股吧】(行情600765,诊股)、航天电器(行情002025,诊股)等企业的积极扩产表明了行业的高景气度，而多数产线预计至少2022年年底才开始投产，也表明了行业“十四五”末仍具备订单支撑。

　　▍Q3择股策略：市场波动将提供配置窗口，优先个股布局。

　　主机厂目前贝塔属性仍占主导，配置时需侧重发展周期。而过去几年上游军工电子和新材料公司已凸显出高速的成长性，并成为机构配置军工行业时的择股重心。我们认为上游军工电子、新材料、航空零部件企业由于具备持续的业绩兑现能力，未来2-3年依然是行业中值得关注的方向。

　　军工电子：考虑到下游产能将自年底陆续释放，进而对上游基础元器件提前备货，预计部分电子元器件Q3开始订单有望恢复环比增长，推荐火炬电子(行情603678,诊股)、中航光电、【鸿远电子(603267)、股吧】(行情603267,诊股)、高德红外(行情002414,诊股)、睿创微纳(行情688002,诊股)；

　　军工新材料：预计军工材料类企业原材料价格在二季度达到高点，Q3有望逐步回落，同时随着新增产能持续释放，部分企业盈利水平将不断提升，推荐抚顺特钢(行情600399,诊股)、中航高科，建议关注中简科技(行情300777,诊股)。

　　航空零部件：随着新型号军机加速列装，以及“小核心、大协作”的持续推进，具有核心竞争力的企业将迎来发展契机，推荐中航重机、北摩高科(行情002985,诊股)，建议关注爱乐达(行情300696,诊股)、三角防务(行情300775,诊股)。

　　▍风险因素：

　　军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。

　　▍投资策略：

　　我们认为在半年报开始，核心个股业绩高增长逻辑将逐渐兑现，同时也会有更多数据验证大订单的落地，行业的估值体系将随之发生重大变化。但由于多数核心企业的中报披露时间集中在8月下旬，短期催化剂的缺失或造成板块震荡，也将为优质个股创造配置窗口。三季度我们仍推荐围绕成长型个股布局，军工电子推荐中航光电、火炬电子、鸿远电子、高德红外、睿创微纳，军工新材料推荐中航高科、抚顺特钢，关注中简科技，航空零部件推荐中航重机、北摩高科、爱乐达。