优质股份行打底+重点城商行博收益增强

　　5月25日，A股银行板块涨势如虹。

　　本文从规模、定价、营收、拨备等多重维度看二季度以来银行业经营形势：

　　1)规模上，预计资产端维持稳定增长，信贷占比可能提升。4月信用增长和结构上，呈现2个确定性(一是去年同期套利因素较多的高基数效应;二是区域信用供给分化加大导致的区域不平衡性)和1个不确定性(信贷需求是否趋弱仍需观察)。

　　5月份信贷形势预计跟4月会有较高相似性，初步判断在去年高基数效应下，信贷增长仍有一定压力。同时，信用投放区域分化仍较为严重。当前，监管层对非标融资维持强监管态势，影子银行体系收缩力度不减;同时，以债券为代表的直接融资呈现信用区域分化加大，经济偏弱区域的信用类债券融资收缩，信用需求转向信贷市场。后续如果社融体系收缩相对偏快，影子银行风险偏好下降过快，不排除监管将调节狭义信贷额度作为调节总信用增长的重要抓手，即通过“表外不够表内凑”的方式来维稳社融。在此情况下，信贷占比可能提升。

　　2)定价上，1Q贷款定价爬升态势有望延续。我们认为：对公贷款定价延续锯齿状缓慢爬升，价格将受到信贷结构、存量滚动重定价、以及机构间区域巨大分化等因素影响;按揭贷款定价有较强上行的动能，日前，深圳、宁波、杭州等地多家银行已宣布上调房贷利率，融360大数据研究院对全国42个重点城市房贷利率监测数据显示，4月20日至5月18日，全国首套及二套房贷平均利率均环比上涨2BP;非按揭贷款零售贷款定价不太具备上升潜力，随着对公需求的逐步释放，资源投向再度转向零售端，零售非按揭定价也可能面临一定挤压。

　　3)营收或维持分化态势，拨备计提和核销力度可能存在较大调节空间。上市银行1Q21营收增速相较2020年小幅放缓，同时，营收分化较大，营收增速较高的地方法人银行多位于江浙沪、成渝经济圈等优质区域，部分银行囿于客群经营能力偏弱、议价能力不足等因素营收呈现同比负增长;上市盈利增速则相较2020年有所提升，主要受益于资产质量改善、拨备计提压力减弱。展望二季度，我们认为银行经营将延续1Q21“营收分化、拨备反哺、盈利提速”特征，同时，经济回暖有助于改善资产质量，拨备计提和核销力度较上年更趋于正常化状态，对盈利的拖累程度将下降。银行股投资的逻辑及重点公司。上市银行1Q21经营业绩整体呈现稳中向好态势，同时，营收分化较为明显，但市场并未对营收分化给予充分定价。如果2Q上市银行经营延续“营收分化、拨备反哺、盈利提速”特征，则估值体系可能会更加凸显强者恒强的特征。

　　我们继续坚持优质银行的投资逻辑，并结合对当前银行经营形势的分析，进一步细化我们的策略为“优质股份行打底+重点城商行博收益增强”。具体而言：1)以少数有着可持续的稳定业绩输出能力以及强劲的财务报表的股份制银行(如招行、平安等)作为打底;2)以地区经济恢复力度大、区域资本开支提速、信贷需求更为强劲的江苏、浙江等优质区域的中小银行(如宁波、杭州、南京、江苏等)博高收益，在区域及机构分化加大的背景下，这些优质区域的银行具有禀赋优势、业绩增长动能更强。