国信证券--造纸行业跟踪：纸价震荡 关注后续边际变化

　　【研究报告内容摘要】

　　行情回顾

　　近两周，造纸板块涨幅榜前五的公司分别为豪悦护理（605009）、齐峰新材（002521）、华旺科技（605377）、【安妮股份(002235)、股吧】（002235）、中顺洁柔（002511）。整体来看，造纸板块近两周随市场调整有所回落，前期涨幅较大的行业龙头均有所回撤，近期表现良好的主要为小市值标的。

　　包装纸价格弱势下行，文化纸整体需求稳定

　　最近一周国内包装纸市场仍以跌为主。主流企业白卡纸、白面牛卡纸稳中落实涨幅为主，白板纸及瓦楞箱板纸价格继续弱势整理运行；文化纸4月报价上扬，其中铜版纸下游需求稍显乏力，但报价坚挺，且主流纸企减产保价措施实施，价格有所支撑；双胶纸价格落实较好，教材教辅需求形成有力支撑；目前废纸系产品（包装纸）价格弱势运行，木浆系产品价格高位持稳。废纸系产品弱势下行，废纸回收价再次走低导致箱板瓦楞纸的价格回落，龙头企业再次发布优惠政策刺激下游备货，市场短期难以好转；木浆系产品继续执行4月最新价格，白卡纸近期库存中低位，加之近期主流企业减产检修计划，利于价格攀升。

　　文化纸市场旺季到来，后市利好因素偏多，价格仍有上调可能，铜版纸终端社会需求不足，主流企业发布减产计划，但党政教辅需求支撑，价格短期下调可能较小。

　　投资建议：关注龙头产能扩张与产业链一体化

　　在经济复苏主导的顺周期板块上行期间，市场更多关注相应标的业绩和股价弹性。随着成品纸和原材料价差扩大，当前各纸企吨纸盈利已运行至历史高位附近。在吨纸净利和板块内标的前期股价已经持续扩张近一年且涨幅较大的情况下，股价或已在很大程度上定价了盈利扩张的预期。此时纸价的边际变化或为市场对纸企定价的最重要锚点，在淡季来临后和龙头纸企陆续安排停产检修后，吨纸盈利能力是否还能再创新高，可能会是决定股价是否能突破前高的关键因素。当前建议关注板块内产能扩张与产业链一体化进展良好的行业龙头玖龙纸业与太阳纸业（002078），以及在品牌与渠道端具备优势的全国性生活用纸龙头【中顺洁柔(002511)、股吧】。

　　l风险提示

　　纸价下跌幅度超预期；公司产能扩张和产业链一体化进程不及预期；宏观环境发生变化，影响市场定价体系；前期热门板块出现资金负反馈，对市场形成较大冲击。