国金证券--食品饮料行业：春糖印证产业端高景气 静待季报期催化

　　【研究报告内容摘要】

　　白酒：春糖会延续高景气度，静待“季报期”催化，坚守优质龙头。近期我们赴成都参加白酒春糖会，今年参展公司众多，整体氛围热烈，产业及企业端展望积极，酱酒招商火爆，浓香企业稳健前行，多维度侧面印证了白酒景气度向好的逻辑。未来3-5年格局进一步稳固，优秀龙头将受益于行业迈入成熟阶段的份额提升，白酒仍有望通过稳健成长分享确定性收益。静待四月“季报期”催化，关注调整中布局，坚守高端及改革标的。

　　啤酒：高端需求场景恢复，Q1量价高增具备确定性。夜场、高端餐饮等需求同比改善，预计高端产品加速复苏势头明显。渠道反馈，青啤21Q1量增35%左右，华润1-2月量增40%+，【珠江啤酒(002461)、股吧】（002461）Q1量增40%+。我们认为，Q1龙头销量受低基数影响高增（恢复至19Q1水平），Q2啤酒逐步进入旺季，但受去年高基数影响，预计Q2-3销量维稳。全年实现中高个位数量增可期，中长期“高端化+边际利润改善”的逻辑不变。

　　调味品：复合调味品行业尚处调整期，建议关注渠道及推新能力更强的龙头【天味食品(603317)、股吧】（603317）。我们近期对复合调味品头部品牌进行商超走访调研：1）铺货：天味及颐海在各自强势市场均在货架陈列上取得压倒性优势；新品铺货方面，好人家积极上架不辣汤系列火锅底料；海底捞小料台已有小范围铺货。

　　非强势市场中，颐海铺货仍以受益于母品牌的火锅底料及麻辣香锅调料为主；天味围绕核心大单品鱼调料铺设多品类中式复调，与颐海形成错位竞争。2）促销：当前处于复调消费淡季，促销力度均较低。3）周转：颐海复调产品周转整体好于天味，但中式复调子品牌“筷手小厨”铺货面积较小，且仍处于降价促销推广阶段；天味在河南强势市场底料产品周转优于颐海，但鱼调料大单品面临地方品牌的激烈竞争。疫情加速行业健康升级与集中度提升，建议关注深度绑定“零添加”概念的千禾味业（603027）及调整中的【中炬高新(600872)、股吧】（600872）。

　　休闲食品：进入门槛低导致同质化竞争严重，长期来看龙头有望借助规模效应打造壁垒。行业规模持续扩容，并呈现消费升级的趋势，但行业同质化竞争比较严重，由于进入门槛较低，大量小品牌采取模仿大品牌、并以低价切入市场的战略，行业集中度始终较为分散。我们认为未来行业的发展趋势是具备渠道、品牌、生产优势的头部品牌整合多个品类，并通过规模效应提供高性比价产品和实现盈利水平的提升，逐步打造自身壁垒。建议关注【绝味食品(603517)、股吧】（603517）、盐津铺子（002847）。

　　乳制品：今年以来低温奶增势迅猛，春糖会的走访调研更加印证了这一现象，此外我们认为目前在低温领域也演化出一些新趋势。1）渠道精细化管理愈发重要，订奶入户有望重新成为重要渠道之一。春糖期间我们调研了以地方区域性品牌为主的新乳业（002946），公司反映低温奶整体增长态势良好。目前公司在成都地区订奶入户的占比在10%左右，预计未来会继续开发该渠道的空间。此外，光明也在逐步发力西南、华中等地区的订奶入户渠道。根据交流反馈，订奶入户由于货损率低，对经销商而言，实际利润率基本与KA渠道持平或略高；而且订奶入户渠道的现金流回款更快、用户粘性较大。整体来看低温奶对渠道深度下沉、终端掌控能力的要求更高，为区域性强势品牌、具备精细化管理优势的企业带来了新的机遇。2）可挖掘的消费升级空间较大，零糖、高活性蛋白等是热点词汇。低温奶的崛起本身也是消费升级的结果，主要客群是对健康、品质生活有高要求的人群，因此我们认为在低温领域可以充分挖掘品质提升的空间，而且升级的节奏更快。而无糖、高活性蛋白是当下企业进行品质升级的主要方向。

　　风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。