安信证券：碳中和持续施压供应，电解铝社会库存拐点到来

　　■周市场回顾：一是价格端，据SMM消息，本周受国储铝锭事件影响，铝价出现宽幅震荡，长江铝锭价格报17340元/吨，较上周下降0.40%，测算电解铝行业平均利润为3276元/吨，较上周下降6.24%。二是供给端，碳排放成为“十四五”主要关注点，据SMM消息，内蒙古由于能耗控制，蒙东地区电解铝厂初步影响年产能或在15万吨左右水平；包头地区保证一季度能耗压降实施限产措施，按照压减能耗测算，需减产电解铝2.2万吨，全年或影响43万吨产能。三是库存端，本周铝锭库存为124.3万吨，较上周下降0.7万吨，环比下降0.56%，为2月累库以来首次下降。四是国内需求端，据SMM调研，近期国内铝加工龙头企业开工率呈现小幅上升，主要原因在于受到刚需驱动影响，铝加工企业不得不接受高位铝价以完成前期订单的交付。五是国外需求端，美国众议院通过1.9亿刺激法案，带来宏观利好支持，疫苗大范围接种，疫情影响趋淡，海外需求稳步恢复。六是成本端，本周氧化铝价格为2342元/吨，较上周持平，测算氧化铝行业平均利润为47元/吨。短期看，铝价持续高位震荡，铝加工企业虽然受到畏高情绪影响，开工积极性较低，但受到需求季节性回暖推动，逐渐开始恢复开工率，高位铝价正在逐步向下传导。长期看，电解铝供改+碳中和的影响深远；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强劲，我们坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代。

　　■供给端，电解铝环节，据SMM统计，2月中国电解铝建成规模4354万吨，在产产能3968万吨，开工率为91.1%。产量方面，2月电解铝产量301.7万吨，同比增长5.23%。2月国内电解铝日均产量10.78万吨，环比续增0.07万吨，SMM调研统计2月铝水占比59.3%，环比下降4个百分点。铝加工环节，据Mysteel数据，2月铝型材企业开工率为38.32%，环比下降了12.51pct。2月铝杆线企业开工率35%，环比下降7pct，2月铝板带箔企业开工率为54.67%，环比下降13.71pct；据亚洲金属网数据，2月铝棒企业开工率为41.83%，环比下降8.32pct。

　　■需求端，房地产投资持续回暖，2021年2月房地产开发投资额累计上涨38.30%；房屋竣工面积累计同比上升40.40%。新能源汽车发展潜力不减，2月汽车累计产量同比上升428.15%，其中新能源汽车累计产量同比上升1135%。国内电网投资带来新亮点，2月电网基本建设投资完成额累计同比上升64.49%，电源基本建设投资完成额累计同比上升121.2%。家电需求持续复苏，2月空调累计产量同比上升69.95%，较上月扩大13.41pct，1月冰箱和洗衣机累计产量同比上升61.4%和14.05%，较上月上升53.39pct和16.78pct。

　　■成本端，本周氧化铝价格为2342元/吨，较上周持平，本周秦皇岛动力煤价697.5元/吨，较上周上升7.72%。预焙阳极本周均价3978.75元/吨，较上周持平。冰晶石价格6000元/吨，较上周持平。氟化铝价格8725元/吨，较上周持平。

　　■考虑到电解铝供改+碳中和的深远影响，再叠加疫情后时代的全球通胀交易方兴未艾，我们看涨铝价，且坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代，建议关注A股电解铝板块的重大重估机遇。本考虑到全球范围内的疫苗接种、美国1.9万亿财政刺激带动需求出现显着复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝碳中和和供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注碳中和受益程度高、产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的神火股份(行情000933,诊股)、云铝股份(行情000807,诊股)、天山铝业(行情002532,诊股)、中国铝业(行情601600,诊股)、中国宏桥，以及铝加工全产业链一体化、新能源车汽车板龙头【南山铝业(600219)、股吧】(行情600219,诊股)。

　　■风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。

　　齐丁有色研究