东北证券--电子行业静待面板龙头的戴维斯双击系列深度一：剩者为王 论为什么说重资产是面板龙头的护城河

　　【研究报告内容摘要】

　　我们认为国内面板龙头（京东方、TCL 科技）在 2021年有望迎来戴维斯双击，核心逻辑是：

　　从业绩上看，重资产是面板龙头的护城河，龙头业绩弹性在需求向上时弹性较大，而 2021年公司业绩仍有增量（武汉 B17线），这将放大公司的业绩弹性。

　　从估值上看，2020年三季度公司自由现金流（经营性现金流净额-资本性支出）的转正意味着行业商业模式正循环得到确立，也意味着公司深耕多年的 LCD 行业即将迎来收获期，带来全面的财务数据的改善，也将有力助推公司的“物联网转型”战略，从而带来估值的提升。

　　我们将发布《静待面板龙头的戴维斯双击之系列深度》报告，分别从三个维度来阐述我们的理解。

　　第一个维度是商业模式：此报告主要对这个维度进行展开，通过合LCD 行业发展历程、面板商业模式特点（“泛摩尔定律”主导）、以及现阶段行业现状进行对“为什么我们认为重资产是面板龙头的护城河”这一命题进行阐述。同时结合其他重资产中游制造业商业模式，说明为何“重资产不是其他重资产行业的护城河”来比照说明。

　　第二个维度是业务经营：我们认为 LCD 行业龙头（京东方、TCL 科技）在行业格局稳固之后显着受益。进一步结合行业技术演变、公司经营计划与财务数据，我们试图说明面板龙头的自由现金流有望长期转正，从而带来充足的现金流。

　　第三个维度是公司战略：以京东方为例，其于 2016年正式提出了“开放两端、芯屏气/器和”的物联网生态理念，而显示屏作为未来物联网信息出入口，有着极为重要的作用。面板业务带来的自由现金流有望极大地推动京东方的“物联网”转型战略，使京东方真正成为一家“为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司”。

　　重点推荐：京东方、TCL 科技