长城证券--保险行业2021年投资策略：天时地利人和 迈向2021

　　【研究报告内容摘要】

　　要点 1： 2020年初受新冠疫情冲击、 权益市场波动及十年国债收益率不断走低影响， 上市险企资负两端承受下行压力， 保险板块整体走势低迷。

　　2020Q1的 PEV 估值下挫至历史相对低位。 随着下半年复工复产的稳步推进， 保险负债端业务逐步复苏， 权益市场与长端利率持续回暖， 保险板块显着走高， 国寿和新华领涨行业。 且近期受开门红强劲改善影响， 太保、平安股价进入上行区间， 与国寿和新华股价累计涨跌幅的差距逐步缩小。

　　我们认为本轮行情显现了保险股高贝塔属性， 长期政策利好叠加权益市场改善， 合力驱动保险股低估值修复。

　　要点 2： 寿险“开门红”历年以来对险企全年保费收入具有重要贡献。

　　2020Q3末， 各险企积极布局 2021“开门红”， 时间提前、 力度加大； 较同类理财产品而言， 2021年“开门红”产品设计激进， 产品种类更丰富， 保障期更聚焦、 缴费期间缩短， 结算利率优势明显， 竞争力大幅提升； 且行业主要上市险企普遍加大预售力度， 完成情况大概率超预期， 叠加今年一季度保费收入低基数， 2021年寿险负债端保费高增长将预期兑现。

　　要点 3： 2020年， 受疫情影响持续发酵， 中国平安（601318）、 中国人寿（601628）、 中国太保（601601）等险企代理人数量出现不同程度下滑， 仅新华保险（601336）代理人数量呈逆势增长。 随 2021年“开门红” 销售启动， 各险企通过增员动作为后续业务蓄力， 人力规模较 Q3有明显提升， 预计增幅达到 15%-30%， 后期增员幅度将逐步放缓。 另一方面， 各险企注重队伍质量， 纷纷推出各自的代理人发展策略， 坚持清虚政策， 通过调整基本法提升队伍质态。 此外， 在疫情的影响下， 线上渠道的优势逐步显现， 险企紧抓技术发展， 运用科技赋能手段助力线上渠道进一步升级， 刺激团队绩效稳步增长。

　　要点 4： 2020H1， 上市险企剩余边际余额增速均较为平稳， 剩余价值持续释放； 各险企 EV 同比增速有所放缓， 但仍保持两位数增速。 2021年随着后疫情时代寿险销售逐步恢复常态， 及国常会提出的全面部署人身险扩面提质、 加快商业健康险发展等措施的落地， EV 有望逐步复苏。 预计 2021年我国宏观经济持续向好态势不变， 叠加各险企提前布局 2021年“开门红”为后续销售高价值的保障型产品预留空间， 将有效促进新单保费及价值率的提升， 我们预计上市险企 2021Q1NBV 增速显着增长， 扭负为正，NBV margin 预期提升。