万联证券--风电行业三季报总结与投资策略专题：“碳中和”+“十四五” 风电布局正当时

　　【研究报告内容摘要】

　　多数板块维持高增速，各板块营收净利普增，仅风电场运营板块营收同比下降：选取板块22支股票样本，2020年前三季度全行业营业收入1432.41亿元，同比增长35.81%，归母净利润144亿元，同比增长52.68%。整机商实现营业收入628.77亿元，同比增长61.83%，归母净利润31.97亿元，同比增长52.68%；锻铸件等零部件板块营业收入82.41亿元，同比增长49.24%，归母净利润12.38亿元，同比增长152.09%；风塔板块营业收入117.23亿元，同比增长46.27%，归母净利润16.70亿元，同比增长75.62%；主轴板块营业收入50.67亿元，同比增长41.35%，归母净利润6.77亿元，同比增长107.19%；叶片板块营业收入228.12亿元，同比增长30.12%，归母净利润17.26亿元，同比增长64.70%；风电场运营板块营业收入311.36亿元，同比下降2.60%，实现归母净利润57.21亿元，同比增长6.37%。

　　大部分细分板块毛利率和归母净利润率均出现上升，整机商毛利率有所下降：2020前三季度，主轴/风塔/叶片/锻铸件/风电场运营毛利率同比分别上涨3.64/3.84/0.65/5.99/1.88 pct，毛利率上涨的原因主要是抢装行情下，零部件产能趋紧导致价格上涨。整机商毛利率下滑1.75pct，毛利率下滑的主要原因是零部件价格上涨。

　　运营商板块分化较为严重，其他板块景气度一致上行：整机商板块分化并不明显，除湘电外，其他整机商营收和利润均实现了100%左右的增长。各零部件板块企业均实现较为高速的增长，整体分化并不明显。但风电场运营板块分化较为明显，【中闽能源(600163)、股吧】（600163）今年电站并网规模大幅增加，营收和净利润大增，其他运营商除节能风电（601016）外，都出现了不同幅度的下降，一部分原因是今年整体风资源较往年有一定差距。

　　风险因素：风电消纳政策执行情况不及预期；宏观经济形式变化导致融资环境不及预期，影响开发商的装机积极性；补贴发放不及时影响企业现金流，进而影响投资开发节奏。