中国银河--石油化工行业：需求回升助力Q3业绩大幅改善 基金持仓环比提升

　　【研究报告内容摘要】

　　1、1-9月我国原油加工量同比增长3.12%，下游需求持续复苏。整体来看，1-9月我国加工原油4.95亿吨，同比增长3.12%；原油产量1.46亿吨，同比增长2.18%；原油进口4.16亿吨，同比增长12.72%；原油表观消费量5.61亿吨，同比增长9.74%；对外依存度73.94%，再创历史新高。

　　2、1-9月我国成品油表观需求同比下降2.95%，降幅继续收窄。1-9月我国成品油产量2.45亿吨，同比下降6.83%；成品油出口3,421万吨，同比下降14.31%；成品油表观消费量2.15亿吨，同比下降6.83%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比下降9.03%、21.68%、0.87%，降幅均继续有所修复。由于国内成品油市场已然饱和，成品油产量占比在逐渐下降，更多地转向生产化工品。

　　3、Q3基金持仓环比提升，周期底部迎来配置时机。20Q3公募基金重仓持有石油化工股票比例为0.30%，环比回升0.19pct，存在加仓迹象，但仍低于2010年以来的历史平均水平（0.47%）。我们认为，当前石油化工行业持仓比例具有较高的安全边际，继续下行空间有限。自18Q1以来，公募基金配置石油化工行业意愿持续减弱、降仓迹象明显，反映出石油化工行业受产能急剧扩张影响而景气下降。考虑到目前油价低位区间震荡，行业处在周期低谷，是择机配置的一个投资机会。

　　4、行业表现落后于整个市场，排在109个二级子行业的66位。年初至今，石油化工行业收益率6.40%，表现逊于整个市场，排在109个二级子行业的第66位。截至11月3日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））约为16.10x，随着业绩逐季改善，行业估值水平逐渐恢复合理水平。

　　投资建议

　　看好下半年行业盈利预期环比改善带来的投资机会，建议重点关注卫星石化（002648）（002648.SZ）、上海石化（600688）（600688.SZ）、中国石化（600028）（600028.SH）。