输配电气行业：工控龙头乘风破浪 电力设备盈利改善

　　工控：行业复苏、龙头“乘风”、“破浪”。

　　1）“乘”行业复苏之“风”：19Q4工控行业景气度改善，20Q1 受疫情影响，Q2国内疫情后重回复苏轨道。从下游看锂电、光伏、电子等先进制造业需求强劲，传统行业纺织、 电液、及基建相关的起重等行业需求恢复，看好下半年行业需求持续复苏；分产品看，下游以先进制造、离散行 业为主的伺服、PLC需求2020年有望重回10-20%增长，以传统、流程行业为主的变频有望维持个位数稳健增长。 2）替代外资，“破浪”勇进：龙头汇川技术(行情300124,诊股)优势行业复苏、进口替代加速，内部产品迭代叠加管理、营销发力， 上半年订单同比+50%、全年工控有望增长超40%。首推汇川技术、推荐信捷电气(行情603416,诊股)、麦格米特(行情002851,诊股)，关注：【雷赛智能(002979)、股吧】(行情002979,诊股)。

　　继电器：高压直流持续高增，白电、传统车等下游底部待改善。

　　高压直流继电器市场空间大，测算2025年市场空 间123亿（2019年约22亿），有望持续高增，短期行业排产改善。宏发股份(行情600885,诊股)卡位高压直流继电器龙头，订单包括 大众、奔驰、Tesla、丰田、宝马等主流车厂，在手累计订单超140亿，锁定高成长性。继电器其他主要下游家电、 传统车等目前在周期底部，有望逐步进入边际改善区间。推荐：宏发股份。

　　低压电器：进口替代加速，通信提振需求。

　　低压电器国内市场空间800亿以上、其中中高端市场400亿，目前以 外资施耐德、ABB、西门子等为主，进口替代持续进行。通信行业5G、IDC建设为低压电器打开增量空间，测算 未来4年5G基站低压电器累计需求70亿+，IDC市场空间10-20亿、维持高速增长。推荐：【正泰电器(601877)、股吧】(行情601877,诊股)，关注：良信 电器。

　　电网：投资计划上调，结构性机会凸显，行业盈利能力改善。

　　今年在疫情后基建拉动背景下，国网投资由4080亿 （同比-9%）上调至4500亿（同比持平~小幅增长），其中特高压投资1000亿、明显提速。结构性来看，特高压 建设提速，今年剩余的“2直4交”有望核准开建，同时超预期新增3条线路进入前期预可研阶段；电力物联网继 续快速推进，配网、调度、综合能源服务也是今年建设重点。此外，受益于国网招标提升对产品质量的评价权重， 行业份额向龙头倾斜、行业盈利普遍改善。推荐：国电南瑞(行情600406,诊股)、思源电气(行情002028,诊股)，关注：平高电气(行情600312,诊股)、许继电气(行情000400,诊股)、【长高集团(002452)、股吧】(行情002452,诊股)、 国网信通(行情600131,诊股)、涪陵电力(行情600452,诊股)、炬华科技(行情300360,诊股)、海兴电力(行情603556,诊股)等。

　　工控成长性：人工成本上涨倒逼产业升级、进口替代空间广阔

　　工控成长性：人口红利后的必然选择。伴随人口红利消失，我国制造业人员平均工资从2000年8750元增长至2018年72088元，制造业提升自动化水平替代人工的经济性愈加凸显。

　　装备制造业产业升级正当其时，制造业工控需求将持续提升。现代制造业对产品一致性、精度的要求越来越高，机器替代人工的进程加速，制造装备升级正当其时，制造业工控需求持续提升。

　　国产替代空间巨大：外资企业占据国内工控市场份额60%以上，但国内外产品技术差距不断缩小，内资品牌份额从09年的25%提升至18年的36%，替代进程仍在加速。

　　工控周期性：20Q1工控行业受疫情影响 但先进制造业表现突出

　　20Q1工控行业受疫情影响回落12.4%，其中，OEM市场整体-5%回落较小，下游中电子半导体+17.9% 、 锂电 +14.9% 、 3C+12.8%、空调+16%、起重-15%、电梯-27.2%、纺织-35%，

　　医疗设备、口罩机等归类在“其他”项目，同比+28.8%贡献；项目型市场同比-21%，项目型市场；分产品来看，伺服+1.3%、低压变频-18.6%、CNC -35%、小型PLC -2%。

　　风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。