金融数据波动将过 银行股估值有望修复

　　依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测20年2月新增贷款9500亿元（较19年2月的8858亿小幅增长），社融1.7万亿元。2月末，M2达202.81万亿，YoY+8.6%；M1YoY+2.5%；社融增速10.9%。

　　一、料2月新增贷款9500亿，疫情对个贷影响大

　　我们预计2月新增贷款9500亿（1月3.34万亿，19年同期8858亿），同比略微多增。19年2月新增贷款受春节因素影响大，20年2月则受疫情影响较大，若无疫情，2月新增贷款会同比大幅多增。3月初以来，复工明显加快，预计信贷投放将明显恢复，预计3月新增贷款将超2万亿。

　　疫情对2月个贷影响大，预计个贷-3000亿。受疫情影响，民众居家不出，消费低迷，信用卡贷款下降显着，预计2月住户短贷-3500亿。此外，疫情导致房地产销售冰冻，2月30大中城市商品房成交套数同比下降68.9%，较1月下降77%；住房按揭贷款投放涉及线下面签，疫情导致面签延后，料2月住户中长期贷款增长有限，料仅增加500亿。

　　疫情对2月企业信贷数据影响较小，料+1.2万亿（19年同期8341亿）。主要是：1、3000亿疫情专项再贷款投放较快；2、银行对受疫情影响大的企业贷款展期；3、防疫相关信贷加快投放，政策行料发力；4、疫情导致部分企业资金压力增大，有授信的企业增加提款。

　　二、料2月社融1.7万亿，M1增速季节性回升

　　料2月社融1.7万亿（19年同期9665亿），同比大幅多增。其中，预计对实体经济的贷款+9300亿。2月份企业债券发行情况较好，预计非金融企业债券净融资3200亿元，预计股权融资400亿元，2月地方债发行量大，预计政府债券净融资4700亿，直接融资合计8300亿。料表外融资略降。料2月委托贷款-500亿，信托贷款-400亿，未贴现银承+500亿。

　　预计社融增速后续小幅回升。2月社融料达1.7万亿，由于19年2月社融仅9665亿，预计社融增速环比回升0.2个百分点至10.9%。随着后续逆周期政策发力，我们预计社融增速将维持在11%左右。

　　由于春节错位影响，节前企业发放年终奖等导致单位活期存款下降及房地产销售放缓导致1月M1增速降至0,2月M1增速料季节性回升至2.5%。料2月末M2增速8.6%，小幅回升。

　　三、投资建议

　　我们认为，疫情对短期经济影响不小，但不改中期企稳之趋势。特别是，政策托底力度加大，较好的融资支撑经济反弹，银行股估值有望修复。

　　个股方面，我们主推低估值且基本面较好的光大、兴业、张家港行(行情002839,诊股)及工行，关注北京、招行、江苏银行(行情600919,诊股)等。3月首推光大银行(行情601818,诊股)。

　　风险提示。疫情冲击，资产质量显着恶化；贷款利率明显下行等。