中信（香港）：比亚迪携手丰田(TM.US)开发 BEV 对外开放超预期

　　携手丰田(TM.US)开发BEV，对外开放超预期。7月19日，公司与丰田同步发布消息，双方签署协议，将共同开发轿车、低底盘SUV的纯电动车型(使用丰田品牌)，计划2025年前投放中国市场;同时将共同开发上述车型等所需的动力电池。这是继6月7日丰田在东京宣布将采购比亚迪（002594）动力电池后，双方的合作迈向更深一步，公司中性化战略进展超出市场预期。

　　动力电池及电动平台获丰田认可，全球竞争力得到验证。公司此次对外合作范围不仅限于动力电池，而是延伸扩展到电动车技术;该次合作，也是公司中性化战略继跟长安汽车合作后，合作对象从自主品牌扩展至全球车企巨头，表明公司动力电池和电动“e”平台均已具备全球竞争力。“e”平台是公司自主开发的电动平台，最早用于2018年6月上市(元EV)，技术核心是“33111”高度集成，包括驱动电机三合一、高压控制器三合一、低压控制器多合一、一块动力电池、一块智能网联中控屏。

　　丰田电动布局提速，有望促进合作加速落地。丰田2018年在全球实现汽车销售1,060万辆，与大众、雷诺日产三菱同为全球三大千万级车企，但此前重心在燃料电池、混动车，纯电动平台进展偏慢。2019年6月7日，丰田召开电动汽车战略发布会，宣布将原“450万辆HV/PHEV、100万辆EV/FCV”目标由2030年提前五年至2025年。丰田在纯电动领域的目标提速，有望加速促进与比亚迪在电动车型合作的落地。

　　电动销量全球第一，供应链开放价值显现。公司连续四年新能源汽车销量全球第一，2019H1销售新能源汽车销售14.6万辆，累计销量超过60万辆，已经成为电动汽车领域的龙头。公司具备电动化核心技术，2017年供推出中性化战略，前期公司已与长安汽车签署动力电池合资协议，6月拓展海外丰田配套，电池业务有望在未来独立上市;公司IGBT产品自给率高，也正加速外供;智能化方面，比亚迪近期与华为签订战略合作协议，强强联合共同推动汽车创新发展和数字化转型。公司业务结构由垂直整合的转向战略开放，供应链价值逐步显现。

　　风险因素：公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

　　建议关注：维持2019/20/21年EPS预测1.16/1.53/1.85元，当前A股价格53.93元，对应2019/20/21年46/35/29倍PE;H股价格48.05港元，对应2019/20/21年37/28/23倍PE。虽然公司短期盈利和汽车销量受行业补贴退坡负面影响，但支持政策落地有望提升公司新能源汽车景气。中长期看，公司具备“爆款新能源汽车”能力，有望享受新能源汽车增长红利;供应链开放迈向新的台阶，价值显现，建议投资者关注。