超额收益新“蓝海” 私募量化转战中小盘策略

　　□本报记者朱涵

　　5月中旬以来，市场大小盘风格显着切换，市场风格重回中小盘股。越来越多的私募量化机构转战小市值策略，寻求更高超额收益。

　　记者采访了解到，近年来，随着量化产品的规模快速攀升，传统的中证500指数、中证1000指数等策略的拥挤度越来越高，整体超额收益呈递减趋势。在此背景下，波动大、不拥挤，“略显冷清”的中小盘股受到私募量化机构的广泛关注，凭借超额收益表现，量化小市值策略逐步受到青睐。

　　业内人士表示，目前部分大机构的研究难以覆盖到中小盘股，拥挤度相对较低，量化小市值策略更容易创造出超额收益。另外，当前市场纯小盘的基金产品数量较少，相比于指数增强类产品，量化中小盘基金产品的绝对收益表现更好。

　　赛道拥挤致超额收益率下滑

　　私募排排网统计数据显示，截至6月21日，量化选股产品今年来整体超额收益率为3.14%，就私募量化机构的主流策略量化指增赛道来看，沪深300指增产品整体超额收益率为2.22%，中证500指增产品整体超额收益率为3.69%，中证1000指增产品整体超额收益率为5.20%。在2022年，中证500和沪深300的指增超额收益率为9.6%和9.7%，2021年两者的数据为13.6%和12.2%。除一直以来表现较好的中证1000指增产品超额收益率表现稳定外，沪深300指增产品和中证500指增产品近年来超额收益率已不足5%。超额收益率走低的背后，折射的是私募量化策略日趋同质化，以及火热策略赛道引领下的资金激增、交易拥挤。

　　蝶威资产研究总监濮元恺表示，由于量化赛道的门槛很低。目前很多中小公司甚至个人，在获得数据源之后叠加开源模型，就可以进行量价数据的分析。赛道已变得非常拥挤，太多的投资者期待去赚这一赛道的钱。该策略体现出这样的特征：一是盈利能力下降，“之前的因子或者说训练出来的模型，对于未来一天的相关系数能达到8%-10%，现在这类模型，对于未来一天的相关系数会只有2%-3%，收益率相应降低”；二是市场风格切换速度加快，“在市场风格切换越来越快的情况下，在上一期捕捉到的强势股票，可能在下一期就突然被主流资金抛弃了”。两方面原因导致传统量价模型的收益能力受到很大影响，业绩下降且变得不稳定，模型优势随之消失。

　　中小盘策略优势明显

　　作为当前不那么拥挤的超额收益“新蓝海”市场，中小盘的核心逻辑是小而美，成长、高弹性。由于换手率和波动性更高，持股分散，拥有比部分基本面策略更容易创造超额阿尔法收益的土壤。“中小盘股确实更容易获取超额收益。”上海以指增策略为主的一位私募相关负责人向记者表示。

　　“我们加入基本面策略的初衷是为了提高资金容量，降低波动，因为我们本身资金还不大，提高基金容量没有什么意义，波动也没降低多少。对比研究之后发现，还是中小盘策略适合我们，尤其是在大幅波动过程中表现得更好，回撤修复的时间更快，于是在2022年陆续退出了基本面策略，只保留了中小盘策略。”私募工场量子复利证券投资基金经理王岩表示。

　　王岩表示，“从回测和实盘的过程来看，相对于基本面策略，中小盘策略的超额收益率和夏普比率相对更高。同时交易频率相对较高，从统计的角度来说更加稳定。在大幅波动中，相对业绩表现更好，回撤修复时间更快。在涨跌过程中会不断产生轮动收益，所以下跌的时候会相对跌幅较小，反弹时涨幅能够快速跟上。在这样的对比之下，中小盘策略的优势显而易见。”

　　看好中小盘成长估值

　　王岩表示，在当前新兴行业涌起、国产替代加速、产业升级扩张的背景下，新投资机会不断涌现，叠加决策层对中小企业刺激政策的持续助力，有利于中小企业发展壮大。随着中证1000期货期权不断完善，后续中小盘股将吸引更多资金。中小盘股估值最近几年一直在低位徘徊，其后续成长估值具有很高性价比。

　　招商银行研究指出，整体宏观流动性依然偏宽松。流动性宽松对更难融资的中小盘企业来说，潜在业绩改善空间更大。流动性宽松对股票估值有正面影响，有利于中证500和中证1000等中小盘指数的估值上升。

　　西部利得基金公募量化投资部副总经理、基金经理盛丰衍表示，当下来看，小盘股的边际利好逐步涌现。随着中证1000指数生态圈逐步完善，后续可能会带来一些增量资金。此外，更多资金关注到了小市值资产的配置价值。叠加小盘股目前得到“专精特新”等政策扶持的因素，未来配置小盘股的量化基金有望获得更高的超额收益率。