年末了 四大知名私募集体发声！他们是怎样看市场的

　　近日，由国信证券、联合主办的“预见价值、鹏城论道――2019年中国金牛私募巡讲（深圳站）”活动在深圳举行。本次巡讲，邀请了中国金牛奖获奖机构的代表――凯丰投资董事长吴星、源乐晟资产合伙人杨建海、榕树投资创始人翟敬勇、汉和投资首席策略胡浩杰等投资界大咖，这一次他们是怎样看市场的？

　　把对期货博弈的理解应用于股票投资

　　我们对这些年投资经验的总结，就是通过深入的细节研究提高对事物理解的专业性，通过对标的、行业、资产、市场不同层次的对比分析，锁定最佳配置，利用最佳工具建立投资组合，提高对投资机会把握的确定性，实现稳健的价值投资目标。其适用于所有资产、所有市场。

　　2014年到2019年间，期货市场平均收益率都是-3%多，这是纯手续费。股票市场则有正有负。“我们从2014年到现在做期货没有亏过，核心在于做出阿尔法。期货市场是生与死，股票市场是荣与枯。在以往期货投资的过程中，有几点是我们现在能够借鉴到股票投资中。”

　　首先，期货的交易组合具有多样性。比如套利，股票要做蝶式套利很难，但期货很方便，比如我们可以买1月和9月大豆，抛5月的大豆，稳定地赚几个点的利润，还有跨月套利的应用等等。

　　这个策略操作可能只有1%的波动，但我们却要讨论好久去研究细节。因为套利风险有限，能够在确定性的小行情里搞出确定性的收益。这就是通过很多零碎的东西，“积小胜为大胜”。把最核心的确定性、最好的思路用最合适的工具去表达出来，这是期货交易对细节研究提出的要求。

　　第二，正因为我们要弄清楚这么细致的问题，因此期货投资需要更细颗粒度的研究，严格来说时间要精确到日度。任何有关信息一出来我们就要迅速交流，交易环境根本接受不了信息迟滞。期货投资出身的人根本接受不了等几个月看季报，或者需要等到给董秘打电话。别等到给董秘打电话，你需要找到更多信息源。

　　凯丰希望能把这个研究的时间周期缩短，用现在大家都很熟悉的一个词来描述，就是“高频打低频”。研究跟踪改为高频策略，更高频的研究是为了服务低频的交易。

　　期货投资中还有一点非常重要，我们对概念性、流于空泛的东西很难接受，我们怀有极度求真的态度。期货投资故事永远都有两个极其相似的版本，任何时候多空都有两套非常有吸引力的讲法，我们怎么判断是多对还是空对？我们需要层层深入、抽丝剥茧地去发现问题，这样下来踩坑概率就小得多。

　　在股票市场，大部分人都是做多的，并且市场中有很多概念、主题。期货投资出身的人自带较强的鉴别能力，我们要把期货市场中对“死”的理解，尽可能原封不动地搬到股票市场中。但是二者最大的不同，是对“生”的理解，我们要大胆地去想象，建立对股票市场中的“生”的理解。

　　A股将迎来第二波机构化浪潮

　　2000年初“五朵金花”行情曾激起第一轮A股机构化浪潮，目前，A股再次迎来机构化的时代。首先，国内很多行业进入存量经济格局，在这些行业里，集中度提升的进程刚刚起步，还有很大空间，投资标的结构化趋势明显。第二，以科创板注册制为标志，我国的市场制度建设进一步与国际接轨，这将长期有利于提升市场资源配置的有效性。第三，随着外资、理财子、企业年金等长期投资机构提升配置A股的比例，机构投资者构成更加丰富。

　　随着A股机构化过程持续加速，机构投资者往往获得明显超额收益，机构投资者更有可能把握住结构化的机会。从国际经验来看，机构化的过程还可能会推动市场从估值驱动转向盈利驱动。这个变化如果发生将具有重大意义，盈利驱动意味着市场会走出慢牛。

　　对于明年的市场，综合估值和企业盈利，可以保持乐观。在全球流动性放松、中美硬脱钩概率的降低的背景下，估值没有明显收缩力量。而近几年优质企业盈利质量是大幅上升的。2018年4季度是有统计以来第一次上市公司总体的经营现金流超过了投资现金流。中国经济虽然增速下滑，但绝对增速和经济体量还是居于世界前列的，这给优质企业提供的空间和舞台足够大。

　　与伟大企业共成长

　　大类资产配置转移，人口出生率下降，房地产不具备投资价值：

　　首先，大类资产配置转移，房地产大周期已经进入尾声段，资产需要重新配置，权益市场的核心资产估值正处于合理区间，全球资金正加速流入A股，权益资产配置凸显。

　　中国与日本的人口结构类似，1985年-1991年期间的日本，类似中国今天的情况。人口结构已经发生了逆转，中国20年间出生人数减少了5000万。出生率降低，人口老龄化急速加剧也证明了房地产的投资属性再逐步降低，甚至到没有投资价值。

　　金融市场进入全面开放期，全球进入低利率时代，能跑赢通胀的只有优质龙头：德国的30年期国债，利率是负0.11%。利率持续加速下行的过程，什么样的资产可以抵御通胀下行的速度？就是优质的龙头企业。这类龙头企业随着市场份额的扩大，龙头企业的优势越发明显。利率下行的背景下，行业都在加速寡头化，寡头化意味着行业内越来越多的企业无法生存。在这种情况下，让资产长期稳定的保值增值，唯有投资这些优秀的企业。

　　A股牛市正式开启：中国的工程师红利，让我们大力发展以华为为代表的半导体产业链有了载体，意味着高端制造业可以有足够的人才进行国产替代化。中国人在5G超越世界，取决于政策引导、人才培养与储备，半导体产业链将会与美国分庭抗礼。中美之间核心为芯片之争，华为在未来的5-10年全球的通信领域占据半壁江山。股市上涨要三个要素：1、大量资金，大类资产转移：金融开放，外资流入中国；2、产生一批代表未来的优秀公司，持续给投资人带来丰厚回报；3、制度建设：科创板带来的是制度的变化，蚂蚁金服、抖音、今日头条这样优秀的企业得以进入A股，治理结构和业务模式全球领先，中国的A股市场的牛市也正式开启了。

　　中国是全球最值得投资的市场

　　站在当前时点展望未来，我们坚信中国是全球范围内最值得投资的市场。

　　首先，中华民族的伟大复兴是不可逆转的历史必然发展趋势。中华文明几千年的积累，厚重的文化底蕴、绵长的家国情怀、紧密的家庭文化传承等等，是中华文化历经千年磨砺不断传承的宝贵精神财富。这些宝贵的精神财富体现在每一个中国人的身上，它支撑了我们国家在过去的四十年创造了人类经济发展史上的奇迹，同样也将是我们未来前行的核心动力。

　　第二，产业结构升级。中国自改革开放以来，一直通过引导产业投资、供给侧改革、优化资源配置等方式进行产业结构的升级调整。新世纪以来，第三产业占比持续提升，截止到2018年占比已经超过50%。并且中国已拥有41个工业大类，191个中类，525个小类，成为全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，工业体系非常完整。

　　第三，人口红利。中国接受过高等教育人口比重在全球主要经济体中位居前列，且绝对数量巨大，未来仍将有持续的高素质人才红利。同时，庞大的人口总数既为我们提供了充足的生产要素供给，又使得我们成为全球最重要的消费市场。

　　第四，持续创新。过去十年，中国企业在全球前1000家创新企业中的占比从2007年的3%提升至2018年的17%，研发投入年化复合增长率高达52%。当前中国以全球16%的GDP占比贡献了全球27%的研发投入，位列全球第一。我们相信，这些都将持续转化为中国发展的动力。

　　我们坚信，中国未来必然会超越美国，成为全球最大的经济体。伴随着这个不断超越的过程，中国定然涌现一批全球范围的世界级领袖企业。做为超长期价值者，我们致力于寻找并理解被投资企业的长期内在价值，通过伴随企业成长，分享长期成长红利。