富国大通：TMLF重启有利于降低实体经济融资成本

　　央行TMLF点评

　　近期货币政策边际上发生了微调，资金面略紧。4月23日晚央行先是深夜辟谣定向降准，第二天紧接着开展2674亿的TMLF操作。富国大通认为一是货币政策向防风险倾斜，一季度经济开局的确平稳，但也要注意到一季度宏观杠杆率再度抬头，近期政治局会议再提结构性去杠杆，此外还要考虑下半年猪肉价格大涨引发的结构性通胀，因此流动性不会像之前那样过于充裕。二是经济企稳的根基不够牢固，并且目前这种企稳主要还是依靠地产和基建而非民营企业。因此，使用TMLF这种定向宽松的货币政策工具，既可以为民营企业注入中长期、低成本流动性，又可以尽可能精准滴灌，引导资金进入实体经济重点领域和薄弱环节，而非再进入房地产和基建增加债务风险。三是4月流动性缺口较大，TMLF有利于平抑资金面波动。

　　富国大通分析的TMLF优于定向降准的原因有三。其一，降准置换MLF实际上是央行在“缩表”，在2018年经济下行压力比较大的时候比较常见，2019年经济开局平稳，政治局会议没有再提“六稳”目标，但新增了“保稳定”，此时如果再降准置换MLF使资产负债表收缩，不利于传递“保稳定”的信号。其二，不利于防风险，相对于TMLF，降准的宽松信号过于强烈，全面降准也好，定向降准也好，货币政策只是总量工具，无法控制最终资金流向，若资金流入房地产或者在金融体系里空转，会增加债务风险、催生资产泡沫。其三，易纲行长在两会记者会上表示下调存款准备金率还有一定空间，但比起前几年空间小很多，这可能意味着，经过2018年以来的多次降准后，央行会对降准时机会更加慎重。

　　TMLF操作对实体经济的影响

　　TMLF操作对实体经济的影响：一是有助于降低中小微企业的融资成本。二是有助于推动宽信用效果，逐步实现实体经济企稳。三是有利于中小微和民营企业发展。TMLF的规模是观测本轮宽信用的标尺之一，如果未来观测到TMLF的投放规模和频率明显提升，则意味着银行风险偏好出现较大上升，民营企业宽信用效果逐渐体现，实体经济得到本质上的支持。宽信用仅仅依靠TMLF还不够，再贷款、再贴现以及中小银行实行较低存款准备金率的政策框架等结构性政策有望出台。

　　富国大通认为，央行通过TMLF释放的中长期资金，短期来看可以直接降低上市银行负债端成本，直接利好金融股，有助于金融板块行情修复放的流动性；同时有助于提高资本市场预期，继续提振股市市场情绪；长期来看，随着宽货币向宽信用传导，有助于提高上市公司盈利能力，推动市场逐步走强。

　　市场数据

　　1、资金流入排名（申万行业）

　　2、两融余额

　　3、大宗交易

　　近一周，共有50支个股发生大宗交易93宗，总成交金额约为28.89亿元。

　　※成交金额TOP10

　　※热点大宗交易

　　市场回顾和展望

　　1、市场分析

　　本周上证指数-0.26%，中小板指-0.95%，创业板指-2.05%。五一假期前夕市场成交量清淡，观望气氛浓重，沪指终结日线6连阴。申万一级行业中，银行、食品饮料、家用电器行业小幅上涨，通信、计算机、有色金属行业居跌幅榜前三位。

　　宏观方面，去年四季度至今年四月底，受此前国内系列逆周期调节政策的落实见效、资本市场功能的战略定位，及中美经贸关系缓和、美联储政策转等内外利好提振，A股市场信心终于摆脱去年的持续低迷，境内外各路资金（公募、私募、陆股通、两融）快速净流入约8500亿元，推升A股以30-40%的涨幅而领涨全球股指，各主要指数估值也自六年低点修复至均值附近。一季度经济开局平稳并好于预期，宏观政策阶段重心由逆周期调节发力的“六稳一补”转为调结构促改革防风险，尤其是总基调稳健货币政策、实际由松趋紧的边际变化，引发近期市场释放震荡盘整压力。

　　市场方面，全A及各上市板块盈利质量好转，成长类行业2019Q1业绩增速改善最为明显，主要原因在于去年4季度商誉减值冲击对业绩的下拉幅度巨大，从而出现改善幅度巨大，其中通信、电气设备、计算机、国防军工行业盈利增速由负转正，传媒、电子行业业绩降幅收窄；大金融行业在大类类别行业中增速最高，其中尤以非银金融行业改善幅度和增速尤其明显；消费类行业改善幅度仅次于成长类，除食品饮料增速有所下滑外，其余行业尽皆边际好转，其中休闲服务行业改善最为明显增速最高，纺织服装、医药生物、家用电器行业改善较大；周期类行业降幅收窄至-2.11%，其中建筑材料、机械设备、公用事业等行业业绩改善明显，且增速较高。

　　市场展望方面，由于当前内外利好预期已作出较为充分反应，同时全球风险偏好难以续升及美元阶段走强下，风险偏好驱动力或边际递减，后续或主要集中于公司基本面改善预期、估值安全边际较高的α收益。建议投资者关注超跌绩优底部个股、以及政策持续发力下的产业投资机会。

　　2、热点概念