富国大通四季度资产配置策略报告：并购市场较去年有所降温 但未来可期

　　一、股权投资

　　三季度回顾

　　年初以来，证监会通过大幅取消和简化行政许可，有效激发了市场活力，交易周期缩短，提高了资金周转率，持续推动产业整合与转型升级。从月度数据来看，宣布交易案例波动较大。根据CVSource投中数据终端显示，2018年8月份，中国并购市场宣布交易608起，同比下降27.62%，环比上升10.75%；并购交易宣布规模约为361.0亿美元，同比下降11.80%，环比下降26.50%。

　　 资料来源：CVSource 　　在8月份中国并购市场交易完成案例中，就完成并购交易数量的行业分布来看，完成并购交易数量排名前五的行业为制造业、IT及信息化、医疗健康、金融、能源及矿业，共计为目前完成交易数量的61%，占比分别为24%、14%、10%、7%和6%。

　　就完成并购交易披露交易规模的行业分布来看，交易规模排名前五的行业为运输物流、制造业、能源及矿业、化学工业、医疗健康，交易金额分别为6489、5156、3763、2323、1184百万美元。

　　 资料来源：CVSource 　　富国大通认为，在目前市场处于调整阶段的大环境下，8月份并购市场活跃度一般。但是运输物流行业并购规模本月最高，主要在于东方海外国际并购案例，其交易规模刷新了集运市场并购额最高纪录，【中远海控(601919)、股吧】也借此收购案超越达飞轮船成为全球第三大班轮公司。

　　四季度展望

　　富国大通认为，近年来证监会通过大幅取消和简化行政许可，90%以上的并购重组交易目前已无需证监会审核，但随着证券市场并购重组交易日趋活跃，交易金额小、发股数量少的小额并购交易不断涌现。针对这一现象，10月8日证监会公告已正式推出“小额快速”并购重组审核机制。主要针对不构成重大资产重组的小额交易，直接由上市公司并购重组审核委员会审议，简化行政许可，压缩审核时间。并且进一步强化监管，加强对财务顾问、资产评估、审计、法律顾问等中介机构的问责，充分发挥中介机构资本市场“看门人”的作用。所以我们认为虽然目前市场处于调整阶段的大环境下，并购市场较去年有所降温，但是未来仍可期。

　　二、定增

　　三季度回顾

　　截至10月10日，今年定向增发共实施224宗，募集总金额为6531.27亿元，仅为2017全年定增总规模的51.41%。从月度数据来看，7月实现募集金额猛增（1627.38亿元），主要由于【农业银行(601288)、股吧】(601288,股吧)高达千亿项目融资的单一项目影响（募资规模1000.00亿元），剔除这一影响后，可以发现今年上半年定增市场募资规模持续萎缩，三季度稍有回暖，但与去年同期相比降幅仍然比较大。

　　 资料来源：、富国大通投研中心 　　从发行折价率来看，今年三季度，一年期定增平均发行折价率周度最高值为40.27%、最低值为-66.43%；三年期定增平均发行折价率周度数据最高值为30.95%、最低值为-38.31%。周度平均发行折价率波动较大，主要是受到单一项目的影响。此外，三年期定增项目无发行上市的周度较多，可见在市场大环境和再融资新规的影响下，锁定期更长的三年期项目发行艰难。

　　 资料来源：、富国大通投研中心 　　注1：周度无数据表示无发行上市项目

　　注2：折价率负值代表溢价发行

　　从行业分布来看，截至10月10日，今年定向增发募集规模排名前五的行业为材料、银行、资本货物、软件与服务、技术硬件与设备，共计4019.04为亿元，占目前定增总募集规模的61.54%，行业对应的募集规模分别为1048.78亿元、1000.00亿元、803.18亿元、638.39亿元、528.69亿元。

　　 资料来源：、富国大通投研中心

　　四季度展望

　　富国大通认为，今年的定增市场有一些数据值得关注。

　　第一，截至三季度末，实施定增的上市公司数量和募集资金规模双双创下2015年以来最低点，共有223家上市公司实施定向增发，较去年同期下降40.69%，募资总规模为6529.40亿元，较去年同期下降25.62%。

　　第二，定向增发一直是A股市场再融资的主要方式，近年来占比一直高达75%左右，今年出现大幅下滑，截至三季度末占比降至62.66%。

　　第三，按发行日期计算，今年有163家公司的股价跌破过定增价，其中更不乏低市盈率个股，有37家公司停止实施增发预案，停止实施的原因较多，如考虑到目前的市场环境、标的企业出现了问题等因素。种种迹象表明，由于受到市场回调及监管政策的持续影响，今年以来定向增发市场较为萎靡，三季度稍有回暖，但与去年同期相比降幅仍然比较大。

　　富国大通认为，减持新规和再融资新规改变了定增项目原有的盈利模式，延长了投资期限，降低了流动性，投资者的套利空间也受到了挤压。并且伴随着市场回调，上市公司定增破发面积的逐渐扩大，也着实打击了投资者的参与热情。未来，定增项目的投资将更加回归投资本源，基本面、发展前景优良的项目会愈发受到追捧。

　　 资料来源：、富国大通投研中心

　　三、可交/转换债

　　三季度回顾

　　三季度，可转债融资规模较为平稳，8月稍有放量。截至10月11日，本年度可转债实施60宗，融资金额为848.40亿元，已达到去年规模的140.76%（去年全年共实施23宗，融资金额为602.72亿元）。融资额排名前五的行业为银行、技术硬件与设备、资本货物、多元金融、材料，其融资额占比分别为24.16%、15.35%、11.42%、11.37%和8.33%。融资额排名前五的可转债为宁波银行(002142,股吧)、长江证券(000783,股吧)、蓝思科技(300433,股吧)、【东方财富(300059)、股吧】(300059,股吧)、常熟银行，其融资额分别为100亿元、50亿元、48亿元、46.5亿元、30亿元。

　　 资料来源：、富国大通投研中心 　　三季度，可交债融资规模持续缩量。截至10月11日，本年度可交债实施32宗，融资金额为535.08亿元，已达到去年规模的42.75%（去年全年共实施93宗，融资金额为1251.78亿元）。融资额排名前五的行业为能源、公用事业、资本货物、汽车与汽车零部件、医疗保健设备，其融资额占比分别为37.66%、17.81%、14.11%、9.20%和5.61%。融资额排名前五的可交换债为中国石油(601857,股吧)、浙能电力(600023,股吧)、中国化学(601117,股吧)、宇通客车(600066,股吧)、乐普医疗(300003,股吧)，其融资额分别为200亿元、79亿元、35亿元、30亿元、30亿元。

　　 资料来源：、富国大通投研中心

　　四季度展望

　　三季度可转债市场的融资金额延续今年的良好态势，7月较6月回升明显，8月稍有放量，9月收窄，具体规模分别为59.72亿元、101.10亿元、37.14亿元。截至10月11日，今年以来可转债的融资规模已经达到去年全年的融资规模的140.76%，其中占比最高的行业为银行，募集规模达204.97亿元，占今年以来募集规模的24.16%。

　　与非金融类上市公司不同，银行发行可转债的最终目的是补充一级资本金，因此转债的核心诉求是转股。今年以来，多家上市的农商银行下修了发行可转债的转股价格，但转股数量仍不多。例如：无锡转债，截至9月30日累计转股数占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0031%，尚未转股的可转债金额占比99.9873%。按募集计划，无锡转债8月6日初始转股价格8.90元/股；5月21日，转股价由8.90元/股调整为6.85元/股；6月5日，分红后的转股价格调整为6.70元/股。常熟转债，截至9月30日累计转股数占已发行股份总额的 0.0028%。今年1月19日发行时的初始转股价格为7.61元/股，5月18日分红后调整为7.43元/股，8月27日下修调整为5.76元/股。江银转债，截至9月30日累计转股数占已发行普通股股份总额的0.00286%。该行1月26日发行时的初始转股价格为9.16元/股，5月3日转股价格向下修正为7.02元/股，5月22日起分红后调整为6.92 元/股，8月28日向下修正为5.67元/股。

　　富国大通认为，A股的回调冲击了不少非专业投资者，企业法人和自然人在加速撤离可转债市场，但是保险资金、社保和企业年金等具有长线资金性质的机构投资者持仓依旧明显增加。数据显示，9月保险资金在沪市的加仓面值高达4亿元，企业法人持仓减少了10.58亿元，自然人股东持仓减少了5.6亿元。值得注意的是，在启动信用发行后的一年间，社保资金共计增持了近34亿元面值的转债品种。富国大通认为目前是可转债市场较为理想的布局期，可以看到以三类机构为主的中长期资金正在加速布局可转债市场，成为增持主力，评级高的转债尤其受到青睐。