星石投资：“最无痛”去杠杆方式有望提速 中小民营企业压力或减轻

　　——《2018年降低企业杠杆率工作要点》点评

　　事件：

　　8月8日，国家发改委、人民银行、财政部、银保监会、国资委等五部委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，明确提出多项举措，推动企业降低杠杆率。

　　点评：

　　文件延续去杠杆决心不变，但节奏趋缓的政策基调，相比上一阶段，去杠杆协同性更强，目标更为清晰，手段也更为精准，重头戏在债转股，文件提出诸多深具实操意义的方法推进债转股，同时提出债转股与国企改革相结合，国企改革有望再提速。对于“僵尸企业”，以推动债务处置加快出清，坚决减少无效资金占用。

　　主要看点如下：

　　（1）五部委联合发文，明确27个工作要点的负责单位，加强了各部门之间的协同性，后续去杠杆相关举措将更多是多部门”组合拳“。

　　（2）不同于“紧信用+紧货币”的“一刀切”，去杠杆的目标更加清晰，重心在国有企业、大型企业。文件要求落实国企资产负债约束机制，大型企业债务风险联合处置机制等，尤其对于纳入监管的重点国企，要求明确列出其降低资产负债率的目标和时限，有行政去杠杆的倾向。

　　上一个阶段中，中小企业、民营企业受冲击最大，下一阶段这类的压力会有所减轻。

　　（3）文件指出许多具备实操意义的方法，推进市场化“债转股”。债转股无疑是最“无痛”的降杠杆方式，也是监管最青睐的方式，推进进程有望提速。如若是行政化推进，实际仅仅是坏账搬家，并没有真正实现降杠杆，文件在募集端和退出端均指出实操性极强的方法，以此推进市场化“债转股”。

　　多元化募集资金渠道。文件要求拓宽实施机构融资渠道，支持资管公司发行专项私募资管产品、设立子公司作为管理人发起私募股权投资基金，符合条件的金融类实施机构发行专项金融债券，为市场化债转股项目筹集资金；运用定向降准等货币政策工具，引导社会资金投向降杠杆领域，为市场化债转股获取稳定的中长期低成本资金提供支持。

　　拓宽资金退出通道。文件要求对降杠杆及市场化债转股所涉的IPO、定向增发、可转债、重大资产重组等资本市场操作，在坚持市场‘三公’原则前提下，提供适当监管政策支持，意味着后续证监会审核政策或对这类操作有所倾斜。

　　债转股与国企改革相结合，制度上倒逼改革深化。文件提出“推动将市场化债转股与国有企业混合所有制改革等工作有机结合”。国企改革是改革转型重要一环，日前国企改革领导小组成员也发生变动，在新的内外部环境下，国企改革有望再提速。

　　（4）通过推动债务处置加快“僵尸企业”企业出清。文件明确将于2018年完善“僵尸企业”债务处置政策体系，加快“僵尸企业“出清，完善依法破产体制机制。结合7月23日国常会提出坚决出清“僵尸企业”，可以看出决策层的坚决减少无效资金占用的态度。