张志林：金融时代 A股市场将是下一个资金蓄水池

　　2016年以来，资金疯狂涌入房地产市场，被视为超发货币“蓄水池”的楼市，充分反映出房地产过度交易的状况。自2016年9月底起，房地产开始遭遇一次次极其严厉的政策调控，这令A股市场的乐观情绪与日俱增。

　　2017年初，多位私募大佬在接受私募排排网采访时也指出，楼市调控势必产生资金的“挤出效应”，而A股历经数次暴跌后正处于相对“洼地”，从资金流向规律来看，这有望让A股获得增量资金，进而走出“慢牛”行情。

　　日前，广西睿添富资产管理有限公司董事长兼投资总监张志林先生做客私募排排网路演中心，张志林先生深谙证券市场运行规律，历任国海证券(000750,股吧)首席投资顾问、首席分析师、研究所副所长，并先后担任中央电视台、浙江卫视、广西电视台的证券栏目特约分析师，研究论文多次荣获中国证券业协会、广西金融学会一等奖。

　　在路演中，张志林精彩地讲述了中国资金蓄水池由储蓄时代开始到地产时代再到走向金融时代的历史进程，同时表示，在当前形势下，地产因为调控已无法再充当资金蓄水池的角色，因此中国股票市场极有可能是下一个超发货币时期的蓄水池。

　　蓄水池逻辑——存款时代回顾

　　回顾中国居民的财富增长史，80 、90年代的财富增长主要依赖银行存款，当时居民储蓄余额的年均增速在30%左右，存款利率特别高，直至1995年前后还稳定在10%左右，所以，当时所谓的居民理财，就是不停攒钱然后存银行，银行帮老百姓(603883,股吧)把财富给打理了。

　　1998年后，尽管我国城乡居民储蓄余额仍在上升，但增速回落明显，人民币存款基准利率维持在4%或以下水平。由此可见，以银行存款为主要理财手段的时代已在1998年左右宣告结束。根本原因在于1998 年后，国企全面垄断的时代结束，民营企业迅速崛起，行业竞争加剧，企业部门已无法承受过高的利率水平。

　　蓄水池逻辑——地产时代回顾

　　2000年后，房地产开发异军突起，成为接下来十年绝对的支柱产业，我国GDP增速屡创新高。2006后至今，部分地区的房价涨幅更是达到了惊人的300%以上。

　　在货币超发的大背景下，老百姓用银行房贷作为杠杆大举进入楼市，尝到了资产迅速增值的甜头。

　　然而，一、二手房销售价格大幅快速上涨，意味着老百姓的存款正在快速消耗。2010年后，居民存款余额增速已从90年代的30%降至15%左右。随着房价在2014年和2016年再度上涨，一线城市居民存款承压，2016年三季度深圳地区存款增速更是接近于零，这说明居民对地产的购买力出现了显著下滑。假如房价还要大幅上涨，很可能意味着泡沫破灭。再从近期中央会议释放出“房子不是用来炒的”信号，加之根据住建部的数据，我国城镇户均住房已达一套以上，总体供需平衡。所以房地产行业的内外环境已经发生本质改变，继续作为货币蓄水池的可能性已不大。

　　蓄水池逻辑——金融时代来临

　　改革开放30年来，中国居民的财富管理先后经历了存款时代和地产时代, 也就是用银行存款和购房实现资产增值。但从2014年开始，我们发现居民来自于房地产的财富占比首次降至40%以下，而金融资产首次成为居民财富增量的主要来源，这意味着我们可能正在进入一个新的时代——金融时代。

　　近年来，随着无风险利率、GDP增速下移成为新常态，地产调控带来的风险也正在积聚，大量超发货币正面临“无处可藏”的问题。张志林认为， “在人民币国际化”和“提高直接融资比例”等政策驱使下，资本市场将成为下一个货币的蓄水池。

　　中国的下一个蓄水池将是股票市场

　　当前在经济转型、国企改革尚未取得明显成效之时，投资拉动依然是政府稳增长的主要手段， 因此超发货币仍将是常态，整个社会需要一个新的货币蓄水池，下一个蓄水池会是股票市场吗？

　　1、从2008年次贷危机后，美国、欧洲发达国家以及印度等发展中国家均采取了宽松的货币政策，从指数的强劲走势来看（上述市场大多创历史新高），表明社会资金持续流入股市，资本市场已逐步取代房地产市场成为货币的蓄水池；

　　2、在流动性泛滥的今天（广义货币量M2已超过150万亿），股票、房子、黄金、艺术品、银行储蓄、债券等几大传统投资领域中，目前看只有股票市场能够吸引和容纳大资金的参与，其它几个领域都已不具备大资金参与的价值，未来居民实现财富增值的配置依然可能是股票资产。

　　张志林表示，当前，我国证券化率水平相对较低，A股估值处于历史相对低点；从宏观层面上看，第三产业已成为绝对新的支柱，产业结构不断优化，新力量増速依然强劲，内生式增长仍然较高；在供给侧改革推动下，传统行业走向重生，同时，产业资本大举入场，未来几年将在国民经济中起着举足轻重的作用。在蓄水池逻辑下，金融资本加快“入池”速度，资本市场成为超发货币的新蓄水池，已经逐步形成市场共识。因此，中国股票市场极有可能是下一个超发货币时期的蓄水池。

　　2017年A股趋势展望

　　张志林认为，经过一整年的震荡，A股市场的结构和制度显著改善，将为资本市场的长期健康发展奠定坚实基础。在2017年资金面相对偏紧、改革进入攻坚期的背景下，投资方向的选择应更加均衡。

　　价值股的估值修复已经从一定程度上体现吸引力，在市场更加“机构化”的背景下，预计长期趋势依然向好；新兴产业经过一年的休整，估值回落基本到位，与此同时，并购窗口正在重新打开，“壳”交易开始活跃；无风险利率继续下移、地产调控等因素有利于资金流向股市。

　　综上，供给侧改革基本封死了传统周期品种的下跌空间，地产调控中长期可持续，防止了泡沫大规模破灭，价值股托底效应显现，新兴品种估值回归后，正在寻找新的催化剂。

　　考虑到货币蓄水池的两个基本条件：一是池子体量足够大；二是只有重心缓慢上移，才能确保资金不断流入池子，因此张志林判断：2017年指数重心将比2016年上移，运行区间为3000- 3600点。

　　对于重点关注板块，张志林认为，在“金融时代”背景下，消费升级（大文化、大健康、智能生活）、改革预期（国企改革、农业供给侧）、投资驱动（新型基建）等领域都值得长期关注。