建银国际：2017年投资者需要注意四个指标

　　建银国际日前发布投资策略报告指出，美国市场对2017年的投资组合业绩将产生重大影响，并且大于中国的影响。其称，目前美国股票的价格过高，并可能在未来几年遭受熊市。亚洲市场的价格相比而言较为合理，并且已经遭受了强势美元的流动性影响和以美元计算的利润衰退。单独来看，该行认为亚洲市场在未来几年应该表现良好。

　　但该行提出，美国市场仍然是世界上最大的金融市场，全球资本成本和风险偏好趋势这两大全球性趋势，都由纽约设定。而当美国市场下跌时，亚洲市场也会跟随下跌，尽管下跌幅度会比较小。

　　该行指出，由于美国市场的重要性，2017年投资者需要密切注意四个指标：一是美国领先指数，二是高收益信用利差，三是美国收益率曲线，四是10年期美国国债收益率。

　　其表示，美国领先指数是对美国经济危机的最佳预示指标。除了1987年的熊市之外，过去50年内的每一次美国重大熊市，美国领先指数都降至-2%以下，并不断下降。目前美国领先指数依然为正，但其正在下跌，并且存在危险。如果它降至低于-2%，这通常是需要降低投资组合的风险的信号。

　　高收益信用利差是观察的第二重要指标，因为它是风险偏好的最佳指南。该行指出，近几个月，投资者对中国资本外流和人民币一直十分关注，但该行表示并不需要担忧。因为当信用利差下降时，新兴市场货币往往会走强，而不是走弱，所以新兴市场一定会表现良好。由于高收益信用利差自2016年初以来一直在大幅收缩，该行认为目前新兴市场的货币风险比较有限。

　　该行还指出，大宗商品价格的上涨和债券收益率的上升加剧了这一收缩。过去30年中，高收益利差通常在250和300个基点之间。由于利差已经从一年前的800多基点收缩至350个基点，该行认为，此表现正在快速接近利差的谷底。而债券收益率上升通常会缩小信用利差，因为高收益债券由于利差较高而更具备防御性。

　　该行表示，高收益信用利差是一个独一无二的指标，在风险偏好达到峰值时，总是在市场周期的顶端达到相同的水平。这让信用利差对确定市场时机极为有用。而当高收益利差接近250个基点时，该行认为，风险环境将不会变得更好。

　　而如果情况不能变得更好，市场最终将开始在一定滞后滞后显现出更糟糕的因素。因此，低信用利差趋势和随后的逆转通常预示着股票市场从风险到防御的重大轮换。最重要的是，当信用利差触底时，通常是购买黄金的标志，开始减持金融股和添加防御性配置。而由于该行预期高收益利差将在2017年期间大幅下挫近底，该行准备减持金融股和一些周期性行业配置。

　　不过，该行业指出，虽然信用利差是金融和防御的重要指标，但收益率的趋势通常更加重要。如果债券收益率上升，周期性行业通常会表现更好。这是因为债券收益率上升一般表明经济增长或通胀压力上升，这两者都对大宗商品有利。

　　而一般的规律是，中国市场的关键行业金融机构的相对表现与收益率曲线斜率的变化相关。该行表示，一般而言，当债券收益率上升、收益率曲线变得更加陡峭时，人们应该是买入金融股和周期性股票，并且对利率敏感的防御型（如公用事业和电信）板块进行减持。当债券收益率下跌并且曲线变平时，需要以相反的方式配置，通常这时候科技板块将再次跑赢。

　　就香港市场而言，该行认为，金融、电信和互联网公司的表现往往占市场回报的很大比例。2016年，港股的四家公司就代表了整体市场76%的回报。

　　而很多时候，投资组合的业绩反映了投资者在重量级行业上的定位。在过去十年的大多数时候，债券收益率下降、金融行业表现不佳，自上而下的选股可能在很大程度上会忽视宏观环境。

　　2017年，根据该行的投资周期模型，该行预计美国债券将为熊市，意味着基本股票选择者的生活将更加困难。该行的框架显示，美国10年期国债收益率在这个周期能达到3.5%左右的顶峰。因此需要密切关注美国10年期国债的收益率。该行表示，如果该行预测正确，收益率接近这个水平，信用利差将再次扩大，这将是该行对模型组合降低风险的重要信号。

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