华夏未来巩怀志：大智若愚 构建新秩序

　　巩怀志

　　回顾过去三十多年，中国经济得益于制度改革开放和人民勤劳智慧，取得了决定性的发展壮大，奠定了坚实的经济基础和比较优势。但近几年来环境容量、产能过剩、比例失调等等在经济高速发展中积累的问题快速暴露，倒逼改革加速。近期的全球经济形势为我国经济转型提供了良好的外部环境，内部改革开始加快，各种长期积累的问题进入了改革消化的轨道。中国经济逐步走入总量增速区间稳定，质量趋于改善，企业盈利缓步回升的新时期。

　　资本市场制度缺陷、投资者结构失衡等因素带来的博弈特征长期主导A股市场，编造概念、高送转和新股炒作等恶性坐庄、操纵市场短线博弈等行为持续存在，“皇帝的新装”究竟能穿多久？近几年经济增速快速下行期带来的大量蓝筹和周期型公司变身僵尸企业，同时货币超发、制度缺陷引致资本市场流动性泡沫，带来估值体系紊乱。虽然经历了一年半的持续调整，大部分小型股票、概念股仍然高估明显，与此同时，近年上市的大部分新股又为市场积累了大量新的泡沫，这些泡沫仍然需要市场长期消化。目前3000多家全部A股上市公司市盈率（TTM）中值68倍，除去400多家亏损企业外，仍有700家市盈率（TTM）高于100倍。

　　资本市场肩负着振兴实体经济的历史使命。今年货币政策转向稳健中性，传统产业盈利开始恢复，新股快速发行并逐步过渡至注册制，银行保险、养老金、实体企业等机构投资者占比开始上升，打击市场操纵力度加强，市场秩序面临着长期的由混乱向有序的过渡。

　　在经济运行周期规律和供给侧改革的共同作用下，上市公司整体盈利尤其是大部分传统产业进入盈利改善期，使得股票市场资金配置目标开始大幅扩散。加之新股数量快速增加，这使得股票稀缺性降低，近几年广受大众追捧的主题板块等博弈性策略盈利空间收窄。一年半的股市调整中，前期资金推动型牛市所带来的估值紊乱状态不断修复，但目前仍然较为混乱，大智若愚，回归投资本源，深入研究并长期耐心地持有优质公司有望成为最好的投资策略。

　　（作者系华夏未来资本投资总监）