五大知名私募：高估值仍待消化 个股将跌出机会

　　中国基金报记者 房佩燕

　　进入2017年，A股市场疲态尽显，截至上周五，创业板指数已经七连阴，重仓创业板的投资者叫苦不迭；同时A股市场扩容速度不减，而次新板块也加入下跌行列。创业板、次新股被市场抛弃的原因何在？是否还会继续下探？中国基金报记者采访了五位实力派私募基金经理来为投资者进行解读。

　　　　云能基金副总经理余英栋：市场进入“囚徒困境” 今年结构性机会或弱于去年

　　总的来说，次新股、成长股大跌的原因有三个：首先，IPO节奏比较快，构成市场预期的压力，从IPO上市之后越来越提前的开板可以看出大家对高估值个股的担忧，而IPO和次新股大部分都在创新板块里，这对创业板也构成了一个顶部的压力。其次，2016年市场是一个明显的结构性牛市，其标准就是业绩牛，主要是修复低估值的蓝筹股。2017年尤其是上半年，仍会延续这种逻辑。而创业板估值修复逻辑之下，还有很大可能会继续往下压。最后，从宏观和政策导向角度来看，无论是之前要加入MSCI还是养老金入市、股灾以来监管的收紧，都导致市场风格偏向价值投资和蓝筹板块，相当于变相打击中小盘和创业板。同时，2016年宏观经济触底回暖是否可以持续，可以看到去年强势的结构性牛股已经出现很大回落，大多数机构预期比较悲观，采取防御性策略，也对小盘股、创业板造成打击。

　　我对上半年股市不是很乐观。创业板跌了一年多，今年一季度还是在寻底阶段，寻底的走势也最惨淡，充分调整之后也许会慢慢好转，下半年好转的概率比上半年大。此外，2017年市场依旧处于结构性机会行情，但是结构性机会可能比2016年要弱。因为2016年大部分有业绩支撑的股价已经被抬起来了，如果去年享受了结构牛市中蓝筹股的“小牛肉”，现在涨多了，肯定会撤；如果去年没有布局，今年也不可能来做托盘。所以在目前环境下，很难继续再往上走。我们的投资其实进入了一个囚徒困境：小盘创业板不敢碰，价值蓝筹也已经不再是股灾之后的底部。

　　　　名禹资产董事长王益聪：调整未到位 总方向还会震荡向下

　　这次成长股、次新板块下跌的直接诱因是IPO发行速度比较快，对次新板块和创业板压力比较大。除了这个诱因，次新股之前的爆炒登峰造极，在市场偏弱的环境下，次新股首当其冲杀得比较厉害；另外，整个市场的估值水平偏高，以创业板为代表成长类股票估值水平正在回归的过程中，当遇到成交萎缩、节前市场不景气，跌幅就加快了。

　　创业板的调整还没有到位，一季度应该会继续消化高估值，总的方向还是震荡向下。

　　　　瑞天投资总经理李鹏：创业板后市将分化 业绩支撑个股有机会

　　次新股下跌的主要原因在于新股发行比较快，整个市场的资金较紧，次新股的估值也比较高，上涨不可持续；而创业板虽然已经破位，估值也下一个台阶了，但依旧还有估值压力。

　　后市如果创业板继续跌下来，有可能出现短期反弹，但指数大行情不一定乐观。此外，创业板将出现分化行情：一些有业绩支撑的个股将止跌，但更多的会进入下跌通道，反弹也不会很有力，逐步盘跌。

　　　　上海某私募基金总经理：现在的下跌是为过去定增超发 高估值买单

　　表面来看，下跌的原因是新股之前涨得太高，成长股是中小市值的居多，而新股基本上都是中小市值，这么大的量集中上来，对存量股票有很大的影响。这也是一个量变引起质变的过程，现在每天三家上市，对于原来股票的定价也构成影响。从价值投资的角度来看，新股的供应量加大，这么多招股书都看不过来，让大家怎么投？既然没有办法价值投资，就只能投机或者不投了。

　　而IPO还只是表象，现在的市场实际上是在为一年前、三年前的高估值、定向增发、解禁等“掩耳盗铃”的做法买单。如果没有新股，原来成长股的定价已经偏高，讲故事的多，时间一长原形毕露，股价也要下来，这是第一点；第二点是股东的套现、减持，这是订好的游戏规则，是没有办法的事情，除非股价很低股东不想减持，而现在还没到那个地步。解禁也是同样的道理，增发以前是锁定一年、三年，不会马上对市场构成冲击，但是一年、三年后还是会解禁，而且形成了一个循环。现在新股发行，那么多企业一起打开堰塞湖。如果你是一家企业，看到IPO这么快，你也会想去IPO。

　　后市创业板会走向分化，一方面，有限的资金会集中在基本面不错、估值已经调整到位的个股，但是这些股票的数量一定会越来越少；另一方面，更多的股票会边缘化，这是一个大的趋势。

　　　　翼虎投资余定恒：后市得看特朗普上台后的表现

　　我认为下跌的主要原因有三方面：导火索是扩容节奏比较快，IPO的发行速度偏快，对股价造成比较大的压力；其次是特朗普上任后，市场对中美贸易战的担心、汇率压力、中美关系的不确定性加大，对市场都采取比较谨慎的策略；最后，国内管理层为了应对内外部的不确定性，主动防风险、去杠杆，保持中性的货币政策，也对股价造成了打压。

　　后市来看，短期内创业板、次新板块压力仍在，长期则需要等到特朗普上台后，看他如何出招。