兴业全球黄鼎钧：攻守兼备 可交换私募债市场火爆

　　□兴业全球(340006,基金吧)基金 黄鼎钧

　　在资产荒和利率不断下行的大背景下，拥有确定性收益同时又具备增长潜力的创新金融产品，更受高净值人群和机构投资者关注。近期，呈井喷式发展的可交换私募债就是很好的例证之一。Wind数据显示，自2013年第一只可交换私募债发行面世，截至2016年9月30日共发行了69只可交换私募债，发行规模累计达526.95亿元。仅今年三季度就发行267.04亿元，占累计发行量的50.68%，可见目前可交换私募债市场正呈现高速成长态势。

　　可交换私募债是指上市公司股东依法发行，让投资者可以在一定期限内依据条款，将债权转换为该股东所持有的上市公司股票的一种债券。于投资者而言，这样的投资品种同时具备债券和股票两种属性。当市场无法满足换股条件时，投资者可以获取合理的债券利息；而当满足换股条件时，投资者可以把债券转换为股票，并可将转换而来的股票在二级市场卖出，从而获得更高收益的机会。反观债券发行方，可交换私募债既可以当作一种融资方式，也可以作为一种减轻市场冲击的减持上市公司股票的路径。不难发现，可交换私募债与可转债类似，都属于内嵌看涨期权的债券。

　　Wind数据显示，从目前发行规模最大的三一重工(600031,股吧)（16三一EB）相关条款来看，该债券票面利率3.60%，初始换股价7.5元。这意味着持有该债券能够拥有至少3.60%的债息收益，而当二级市场股价大幅超过7.5元换股价时，则可通过换股来实现更多的收益。

　　可交换私募债的火爆主要来自五个方面。第一，2015年5月，发布的《非公开发行公司债券业务管理暂行办法》，进一步的放宽了可交换私募债的发行要求，扩容了适用空间。第二，当上市公司大股东出于股权结构调整，或是出于资金流动性管理等需要，通过发行可交换私募债融资除了可以获得资金，也可以在不抛售股票的情况下减持手中的股份，从而使二级市场股价不会受到直接的冲击。第三，发行方预备用于交换的股票，只要在换股期起始日属于非限售股即可，对于持有限售股的上市公司股东起到了盘活资产流动性的效果。第四，目前可交换私募债的担保比例多为110%至120%，而股票质押担保比例通常高于200%；同时，可交换私募债的票面利率普遍也低于一般债权融资，因此整体拥有较低的融资成本。第五，一般大股东减持对股价多是利空，但减持型的可交换私募债反而存在提高股价的预期，给予市场想象空间。

　　从去年上半年开始，有部分基金公司以发行追求绝对收益的专户产品为载体，开始积极参与可交换私募债，这是既有收益保障又有增值弹性的投资品种。但是，由于近期可交换私募债的市场火爆，许多上市公司股东都逐渐了解这项融资工具的好处，同时更多基金公司、私募机构也陆续加入这个市场，使得可交换私募债的条款品质参差不齐，存在一定风险。

　　整体而言，这类资产在目前市场环境下依旧属于性价比较高的投资品种，值得投资者关注。投资者在选择参与可交换私募债产品时，应考虑拥有较多参与经验的资产管理公司，因为经验的累积通常拥有较好的项目把关能力。同时，由于可交换私募债与可转债的属性类似，在正股价格、债券价格、回售条款等内容上都有借鉴空间，也可以选择拥有良好可转债投资经验与业绩的资产管理公司来参与。