下半年引发黑天鹅事件因素增多 管理期货型基金仍有投资机会

　　好买基金研究中心 高飞

　　CTA（管理期货型）基金主要投资于期货市场，在某品种上涨时做多，下跌时做空，通过跟踪这种趋势性的机会赚钱，所以当期货市场有行情时，CTA基金可以获得丰厚收益。上半年，我国商品市场整体走出触底反弹行情，南华商品指数上涨接近30%，焦炭、铁矿石、螺纹钢等涨幅均超过40%。1-7月，元盛中国多元化CTA盈利达15%，富善致远CTA涨幅接近10%，CTA基金平均收益率约5%，与股票、宏观对冲、市场中性、多空仓等策略基金表现形成鲜明对比。

　　供给侧改革是今年政府工作的重点，僵尸企业关闭，过剩产能不断消化，工业品供应过剩的矛盾进一步缓和将支持商品价格继续走强。还有，英国退欧公投引发市场对全球经济放缓的担忧，多国央行将持续货币宽松政策，那么金融市场中的资金会保持在非常充裕的水平，资金面充裕对商品价格有进一步推动作用。

　　除此之外，CTA基金是应对金融危机和“黑天鹅”事件的品种。回顾历史，当金融危机爆发的时候，CTA基金总能获得丰厚的收益，比如“1997年亚洲金融危机”、“2000年美国互联网泡沫”、“2008年次贷危机”以及去年下半年A股市场暴跌的时候，CTA策略均有可观的正收益。

　　随着股债等资产收益率明显下滑，资金自然会继续分流到有供给瓶颈的商品领域推动价格上涨，所以CTA基金仍有明显的投资机会。

　　下半年引发“黑天鹅”事件的因素在增多。英国退欧公投事件暴露出欧盟内部混乱的局面，对欧盟成员国以及全球其他市场的影响难以预测。美联储加息节奏无法确定，虽然欧元、英镑贬值被动推升美元降低美元加息的概率，但是近期美国主要经济数据强劲也燃起部分投资者对加息的预期。美联储加息预期的变化将成为扰动市场的因素。总的来说，全球经济走势不确定性增加，投资者需要降低风险偏好，警惕黑天鹅事件的发生。近期各国国债收益率创新低，黄金价格不断走高，也反映出投资者纷纷需找避险资产的趋势。其实“乱世”不仅可以配置黄金，也可以重点关注CTA基金的投资机会。

　　富善认为，英国退欧对汇市造成了极大影响、美联储的加息举措以及进一步恶化的天气因素都可能成为下半年的风险点，因此分散化配置和策略多元化是最好的防守武器。自去年股市的大涨大跌开始，市场变化速度就显著加快，比如股指期货受限、品种手续费提高等政策对CTA基金来说是很大挑战。另外，最近一年的商品市场出现比较剧烈的转折，预期这在信息化高度发达的今天会成为常态。只有经历不同市场环境、历史和近期业绩都经过证明，同时运营时间较久（3年以上）和管理规模较大的基金才是更可靠选择。

　　嘉理资产认为，从基本面因素看，美元或者主要货币可能出现超预期的行情，或者可能出现极端的天气炒作都会使得市场波动会变大，这都是值得关注的风险点。同时，在资金追逐下，商品表现出越来越多的金融属性，因而商品价格的波动会变得更加频繁和剧烈，商品对冲的策略模型可能会更适宜下半年市场，但是急涨急跌的行情对管理人的风险控制能力提出更高要求。