诺力股份(603611)公司动态点评：业绩符合预期 在手订单充裕

　　业绩符合预期，短期承压：公司的主要业务由智慧物流系统业务板块和智能制造装备业务板块两大板块组成，公司2019 年度实现营业收入30.87亿元，同比增幅20.94%，营业收入增加主要系法国SAVOYE 并表所致；归属上市公司股东的净利润为2.42 亿元，同比增幅28.61%；经营活动产生的现金流量净额为3.71 亿元，同比增幅26.15%。2019 年整体业绩保持快速增长，符合预期。公司2019 年度毛利率为23.47%，比去年同期略微下降。同时，公司年度期间费用相比上季度有所上升，营业收入增加42.78%，主要系法国SAVOYE 并表所致；管理费用增加11.65%，主要系法国SAVOYE 并表所致，如果扣除法国SAVOYE 后，管理费用整体下降；研发费用增加40.20%，主要系法国SAVOYE 并表所致，以及母公司和中鼎集成研发材料投入增加；财务费用增加265.91%，主要系贷款利息增加及汇兑损益变动所致。公司外销业务占比约49.90%，公司国际市场全年实现主营业务收入15.41 亿元，同比增加27.29%。2019 年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转至以后年度。

　　受疫情影响，公司2020 年第一季度实现营业收入10.43 亿元，同比增长70.61%，主要系法国SAVOYE 并表及原业务增长所致；归属上市公司股东的净利润为6551.82 万元，同比增幅为18.07%，短期业绩承压；经营活动产生的现金流量净额为-6951.87 万元，同比下降27.12%。公司2020 年第一季度毛利率为20.27%，比去年同期略微下降。同时，公司2020 年一季度期间费用率相比2019 年一季度下降0.91pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为4.99%、4.32%、2.20%、0.23%，同比增长0.49pct、0.19pct、-0.62pct、-0.98pct，主要系法国SAVOYE 并表及原业务增长所致。

　　智慧物流系统收入增长迅猛，子公司在手订单充裕：2019 年工业车辆行业全年实现整车销售量60.83 万台，同比增长1.87%；其中国内实现销量45.55 万台，同比增长5.88%；出口实现销量15.28 万台，同比下降8.45%。

　　2019 年世界叉车市场、电动平衡重乘驾式叉车市场、电动乘驾式仓储叉车市场和电动步行式仓储叉车市场全年总销售量分别为1493271 台、248286 台、135811 台和575770 台，增长率分别为0.25%、1.01%、-0.17%和4.24%。诺力股份拥有二十年的仓储物流搬运车辆研发和生产经验，已连续多年占据全球轻小型工业车辆首位；电动工业车辆居于国内同行领先地位，在国内制造商中2019 年度排名领先。依托公司强大的智能制造装备水平，公司主营产品“工业车辆”荣获国家级“制造业单项冠军示范企业（2020 年-2022 年）”的称号。2019 年，公司智能制造装备业务收入18.30亿元，同比减少1.48%，毛利率为23.63%，较上年增加1.38%。公司智慧物流系统业务收入12.49 亿元，同比增加83.56%，主要系法国SAVOYE并表所致；毛利率为22.78%，较上年减少5.67%，主要系中鼎集成毛利下降。2019 年，公司仓储物流车辆销量1236312 台，同比增长18.56%，库存量51811 台，同比增长22.56%，主要系订单稳步增长所致，因为生产周期和运输时间，造成库存量增加。截至2019 年12 月31 日，公司子公司中鼎集成在手订单为23.94 亿，法国SAVOYE 在手订单为6.08 亿，在手订单充裕，为业绩增长提供保障。

　　深耕物流行业，发展智慧物流装备及系统，积极布局新兴产业：全球自动化物流仓储系统市场保持快速增长，且市场容量巨大：根据行业权威杂志《MMH》（现代物料搬运）公布的数据，2018 年全球物料搬运系统供应商前20 名合计营业收入215.84 亿美元，增长率达到12%。公司已实现从“传统物料搬运设备制造商”到“全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商”的战略布局。公司仍不断加大研发投入，以保持公司的技术领先优势， 2019 年公司研发支出总计10054.88 万元，全部费用化，占营业收入比例达3.26%。公司研发人员数量445 人，研发人员数量占公司总人数比例为14.56%。同时，公司继续推动业务扩展，继续以“聚焦一个行业、发展两大业务、布局新兴产业”作为发展目标。“聚焦一个行业”指聚焦内部物流行业，“发展两大业务”指大力发展智能制造装备业务和智慧物流系统业务，“布局新兴产业”积极投资与公司产业链相关的智能制造、工业物联网、5G、人工智能等新兴产业。

　　投资建议：公司年报及一季报业绩符合预期，子公司在手订单充裕，未来业绩有支撑。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 1.18 元、1.42元和1.66 元，对应PE 分别为 16.22 倍、13.51 倍和 11.58 倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济低迷风险；汇率波动的风险；应收账款坏账风险；资源整合风险；订单不及预期；原材料价格波动风险。