少数股的“牛市”已近极致，短期或迎大变局！

　　周一早盘A股三大指数平开为主。开盘之后，三大指数震荡翻绿。此后指数快速回升，创业板指领涨，一度涨超1%站上3400点。午后，指数短暂上冲后开始逐渐回落，盘中一度集体再次翻绿。临近尾盘，指数稍有回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.48%、涨0.52%、跌0.09%报收。盘面上，个股呈现普跌格局，上涨个股数量占比不足四分之一，涨停股(剔除ST和未开板次新股)47家，显示市场情绪一般，赚钱效应很差。两市成交额12083亿，较前一天增量8.50%。北上资金净流入逾19亿。

　　昨天指数虽然如期继续创出新高，但市场分化格局进一步走向极端。盘面上，除了少数机构高位抱团品种继续高举高打之外，市场几无赚钱效应。据统计，1月20日以来四个交易日，上证指数累计上涨1.6%、深成指累计上涨4.7%、创业板指累计上涨8.8%。但是从个股表现来看，全市场3951只个股平均下跌1.3%(剔除ST、国有大行以及中国石油等标的)，其中1000亿以上，有134只个股，近四天平均涨幅超5%；而50亿以下，有1838只个股，近四天平均下跌3.5%。这样的上涨行情，就是机构抱的少数大市值白马龙头的牛市，但对于大多数投资者来讲，恐怕并不是好的体验。难道这种抱团行情就这样一直持续下去？锐叔认为，这种现象可能很快就会出现一些变化！

　　首先，市场没有“永动机”，当某些方向经过持续上涨后，无论是股价还是估值，都已经很高了后，一方面，会影响新资金的介入热情。股价太高等于提高了普通投资者的参与门槛，估值太高则让新基金的介入产生了更多的犹豫。另一方面，还有可能造成市场资金的流失。最近南向资金的暴增就是例子，由于A股参与的难度越来越大，而港股估值相对A股更低，今年以来在十几个交易日，南下资金已累计净流入港股市场2000多亿港元，昨天又是190多亿，这等于是A股资金的变相流失了2000多亿。如果这种现象持续下去，A股资金面最终在某个时点达到平衡，再出现转向，反过来验证其不可持续性。

　　第二，从机构资金自身的动向来看，年初以来也已经出现一些调仓换股的苗头。之前锐叔曾提到过，发现去年业绩排名靠前的几个抱团新能源产业链的明星基金，按照其三季报重仓股的估算净值变动和近期的实际净值变动情况，已经出现明显不同步的现象，变相说明今年以来其在持股上已经出现了变化。另外，从近期北上资金的动向来看，上上周配置型资金净流出最大的行业是食品饮料，个股则是茅五；上周配置型资金净流出最多的也是食品饮料。这说明一些当前机构主要抱团品种上，机构行为和走势已经出现了背离。

　　第三，本周将是年报预告有条件强制披露的最后一周(截至1月31日)，这意味着去年高景气度的行业年报高增给股价带来的刺激，也将告一段落；另一方面，大部分业绩雷也将引爆，之后对一些去年景气度相对低迷行业的压制也将有所减轻。年报只是反映去年的景气度状况，之后的投资逻辑应该会更倾向于当前和今后的行业景气度趋势，这也是抱团资金变道的时间窗口。

　　第四，政策上已经发出信号。周末，沪深交易所发布了《证券投资基金业务指引第1号——指数基金开发》，自2月1日起施行。其中提到，基金管理人申请开发股票指数基金，其标的指数为非宽基股票指数的，成份证券数量不低于30只；单一成份证券权重不超过15%且前5大成份证券权重合计占比不超过60%。这意味着什么？举个例子，目前光是茅台+五粮液的市值就超过了白酒概念总市值的60%，新能源车当中的前五大权重股的市值也应该超过了整个板块市值的60%，这意味着，今后白酒ETF或者新能源车ETF基金就没法成立了。当然，新规只是针对行业指数型基金，不涉及主动性基金，影响暂时不大。但是，至少说明管理层已经看到了当前市场严重失衡这一点，并已经开始行动。

　　基于上述几点，锐叔认为，老品种的抱团行情应该在近期有所改观，快的话甚至就在这一两周。如果一旦出现这样的变化，市场会发生什么？首先，指数的震荡恐怕是难免的。上一次类似昨天比较极致的指数上涨但个股普跌的情况，出现在1月7日(当天上证指数上涨了25个点，上涨个股784家，下跌个股3296家)，其后，指数在短线也出现了较大震荡。但指数震荡并不见得是坏事，反而我们看到之后整体赚钱效应有个短暂上升的时段。而如果这次能够有个更持久的转变，高低切换下，无异于给更多资金逢低参与的机会，更有利于行情的发展。接下来，就让我们静心等待这个变化是否真的到来吧！

　　板块和热点方面，昨日盘面上，行业方面，休闲服务、食品饮料、有色金属、农林牧渔等行业涨幅居前，商业贸易、通信、综合、计算机等行业跌幅较大。板块概念方面，白酒、饮料制造、锂矿、品牌龙头等板块涨幅超过3%，光模块、无人驾驶、网络游戏、血液制品等板块跌幅超过3%。

　　昨天种业是除了机构抱团品种外，少数表现亮眼的板块。种业板块的逻辑之前讲过，主要就是中央一号文件的预期，今年一号文件有可能会在转基因政策上有所放开。而根据往年一号文件发布的日期，一般在1月底或2月初，随着时间点的临近，炒作预期再度升温。在一号文件没落地前，这个方向短线可以继续关注。

　　白酒、锂电池、光伏、风能作为机构资金阶段性抱团主线，在昨天也出现了一定分化。其中白酒概念最为强势，但新能源产业链当中的一些核心标的则出现冲高回落的情况。随着这些前期抱团板块核心标的涨幅的不断扩大，资金分歧也在增加，预计相关个股的波动也会大幅增加。投资者还是谨慎一些为好。

　　前文提到，近期机构抱团的情况可能会出现一些变化，但主要注意的是，即使这种变化出现，也更多是体现在抱团赛道的变化上，抱团大市值核心资产的趋势还会持续。首先，从基金结构的变化来看，也正在呈现二八分化的格局。以往业绩更好的基金管理人，其发行的新基金相对来在今后更容易募集到更多的资金，基金规模也呈现像头部基金集中的趋势。从最新的数据来看，主动偏股基金前20%的基金管理基金规模占全市场比例进一步攀升至77.7%，而过去一段时间爆款基金频出，将会进一步提升基金管理的集中度。也就意味着，20%的基金管理人获得了未来80%的增量资金，在未来的一段时间内， 基金重仓股的持股集中度将进一步提升。同时，由于头部基金管理的资金规模越来越大，势必会更多选择能容纳大资金的大市值的品种，小公司尤其100亿以下可能持续遭受流动性折价。大市值核心资产仍将是主战场。即便未来某些机构抱团的赛道出现松动的情况，其中的大市值核心资产也会随之出现阶段性调整，但中长期还将再上台阶。典型的例子就是，医药板块在去年下半年就出现抱团松动的情况，我们现在再来看，医药板块指数还在下面没上来，但有些个股却在近期纷纷创出了历史新高。

　　虽然500亿以上公司还是主战场，但并不意味500亿以下的公司今后就没机会成长为500亿以上的机构抱团的新标的。随着机构持仓向头部公司不断集中，收益率与基准指数相近是必然的，从中获得超额收益的难度也在增加。机构想要获得超额收益，有必要开辟超额收益的新战场，作为储备。未来寻找破局的方式之一在于新兴行业的中型公司。其中最有潜力的就是，市值刚到200亿左右新兴行业的公司，并且未来产业趋势还是很确定，那么这类公司会进入大资金的可买入范围。

　　操作策略：

　　昨日指数再次上攻并创出行情新高，但盘面上二八分化严重，赚钱效应很差。短期来看，市场的分化已近极致，可能会引发指数出现震荡。阶段性而言，年初大量发行的基金将给春节前后市场带来可观的弹药，一季度是一年当中流动性相对最为宽松时段、经济持续复苏为市场提供了基本面支撑、海外流动性充裕下北上资金的持续流入、3月“两会”政策对市场情绪的提振等预期，春季行情有望延续。因此，在近期操作上，一方面要保持乐观，另一方面也需要有一定耐心，不盲目追高。同时需要注意，在越来越多的资金借道基金入市的背景下，市场结构性机会将越来越集中于市场中的机构“核心资产”。中期来看，流动性最充裕时期已过，明年货币政策有望逐步回归常态化，市场将进入“信用收缩+盈利扩张”阶段，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者暂时观望为主，等待回调低吸机会，重仓者暂持股待涨为主，同时注意根据结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+(顺周期+可选消费)”品种、景气度持续上升的行业。

　　(国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002)