源达：深度剖析中联重科大涨逻辑，工程机械产业链投资机会全解析

　　之前一篇文章，专门分析了工程机械细分领域如挖掘机的市场机会，本周中联重科和柳工纷纷起涨，中联重科更是迎来两个涨停，今天我们再来梳理工程机械所涉及的行业机会。一般固定资产施工顺序为：规划—招标—建设，在建设中工程机械项目的施工顺序为挖掘机打底座—起重机装设备—混泥土机械搅拌水泥—高空作业安装玻璃。涉及的每种机械都有其固定生产商，随着施工进程展开，惠及产业链上的各个龙头企业。上次梳理完随着城镇化快速发展，挖掘机销量持续上行带来的市场机会，今天我们重点分析后周期产品混凝土机械的市场机会。

　　混凝土机械作为后周期产品，2020-2022年迎来更新高峰，预计2020-2022年国内混凝土泵车行业销量增速为32%/19%/4%，搅拌车行业销量增速为38%/16%/4%。预计混凝土机械龙头企业收入增速高于行业；同时在泵车推行国产化底盘+销售结构优化，搅拌车效率提升+规模效应下，预计2020年混凝土机械成本仍会下行，毛利率继续小幅回升。

　　后周期产品有望接力挖机高增长。施工顺序及更新周期滞后，混凝土机械相对挖掘机呈现出后周期属性。经过一轮完整周期后，混凝土机械竞争格局、客户结构以及竞争策略更加成熟，在挖掘机增速放缓的背景下，后周期的起重机和混凝土机械有望继续保持快速增长。泵车今年3月、4月销量接连创下历史新高，预计全年泵车销量旺季有望持续。

　　预计2020-2022年混凝土泵车、搅拌车打开更新高峰期。2008-2013年，行业泵车合计销量4.9万台，2017-2019年泵车累计销量不足1.9万台，更新率低于30%。按照泵车9-11年寿命替换周期，搅拌车9-10年寿命替换周期，叠加2021年7月开始强制推行国六标准的政策加速效应，预计2020-2022年混凝土机械打开更新高峰，其中泵车更新需求分别为8538台/10263台/10305台左右，搅拌车更新需求分别为4.1万/4.6万/4.5万台左右。

　　　　2019年水泥产量达23.5亿吨，假设2020-2022年国内水泥产量复合增速为5%，其中约有60%用于混凝土，则2020年可用于搅拌成混凝土约103.6亿立方米。假设混凝土中70%采用泵送，泵送能力需求达72.5亿立方米。按照国内泵车10年平均使用寿命，300万吨左右的设计泵送容量计算，平均每辆泵车泵送能力为30万吨/年，由此得到2020年泵车新增需求约为1481台。平均1个搅拌站需要配备1台泵车，5台搅拌车，则2020年搅拌车新增需求合计约50095台。按照上述逻辑，假设2020年出口增速受海外疫情影响持平，2021-2022年销量增速复合增速为30%，预测2020-2022年国内混凝土泵车行业销量增速为32%/19%/4%，搅拌车行业销量增速为38%/16%/4%。

　　从全球混凝土机械市场来看，目前三一重工和中联重科两家公司占据了全球混凝土机械50%以上市场份额；从国内混凝土机械市场来看，两家公司也基本占据了绝大部分国内市场份额，且市占率还在不断提升。2019年国内混凝土机械市场中，三一重工市占率约29%，中联重科市占率约22%，两家市占率合计达到51%。

　　股价上三一重工提前反应，三一重工股价至低点7元附近一路上行至32元附近，涨幅超过3倍。同期最近三年三一重工利润增长幅度为2018年增长192%，2019年增长83%，2020年前三季度增长34%；同期中联重科2018年增长51%，2019年增长116%，2020年前三季度增长63%；总体上中联重工和三一重工的利润增速一致，但股价上三一重工提前上涨，自然会带动中联重科上涨。

　　图片来源：源达慧选股　　

　　图片来源：源达慧选股　　

　　当某行业处于高景气度时，行业中业绩快速增长的企业股价基本都要涨，唯一区别的是市场的节奏不一样，最受市场关注的企业明显领涨，带动二线品种上涨，这个逻辑放在高景气度行业屡试不爽。

　　申明：本文所提供的信息，仅供参考，在任何情况下，本文的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

　　文章来源：源达