巨变！再融资“解禁” A股谁受益最多？

　　在公开征求意见后的大约三个月后，再融资规则正式发布。2月14日晚间，证监会发布了修改后的《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》(统称为“再融资新规”)。

　　在市场人士看来，再融资新规可以改善上市公司流动性、降低资产负债率，有利于上市公司注入优质资产，提升市场基本面质量，夯实市场走牛的基础。券商、投资机构以及科技成长类行业有望成为最大受益者。

　　再融资规则迎三方面调整

　　14日晚间，证监会发布了上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则。

　　此次再融资制度部分条款调整的内容主要包括：

　　一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。

　　二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板(中小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。

　　三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

　　适度放宽再融资规模限制

　　同时，再融资新规还明确，为进一步支持上市公司做优做强，回应市场关切，将适度放宽非公开发行股票融资规模限制，从之前发行前总股本的20%上限提升至30%。

　　证监会表示，本次修订后，将不断完善上市公司日常监管体系，严把上市公司再融资发行条件，加强上市公司信息披露要求，强化再融资募集资金使用现场检查，加强对“明股实债”等违法违规行为的监管。

　　另外，再融资新规还明确了新老划断，《再融资规则》施行后，再融资申请已经发行完毕的，适用修改之前的相关规则；在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的，适用修改之后的新规则，上市公司履行相应的决策程序并更新申请文件或办理会后事项后继续推进，其中已通过发审会审核的，不需重新提交发审会审议，已经取得核准批文预计无法在原批文有效期内完成发行的，可以向证监会申请换发核准批文。

　　《再融资规则》自2019年11月8日起公开征求意见，市场广泛关注，社会各界对本次再融资制度部分条款的调整表示认同。据悉，在征求意见期间，证监会共收到有效书面意见、建议107份，主要集中在“新老划断”规则适用、加强对“明股实债”行为的监管等方面，证监会已结合具体情况有针对性地分析、采纳、吸收，或纳入后续相关改革。

　　对上市公司有何影响？

　　中信建投证券认为，这样的安排，有利于企业获得更多权益融资，也便于上市公司进行资产重组。

　　该机构认为，总体上，通过这样的修订，再融资标准被放宽、融资规模扩大，降低了投资者参与风险，扩大了潜在盈利空间，降低资金参与门槛与成本，有利于提升资金方参与再融资愿望，增加企业寻找到资金的可能性，便于上市公司通过再融资补充资金或进行资产重组。再融资和资产重组规则的优化可以改善上市公司流动性、降低资产负债率，有利于上市公司注入优质资产，提升市场基本面质量，夯实市场走牛的基础。

　　对A股市场会有什么影响？

　　对A股市场而言，再融资新规的落地无疑是个大利好。

　　对于后续的行情，中信建投认为市场将处于震荡向上走势，再融资新规将促进定增市场重新活跃。中小票将迎来重大转机，更有利于科技创新行业和改革转型的股票。

　　如是金融研究院则认为，短期来看，再融资松绑可能会造成股市流动性下降，目前疫情对A股的短期冲击解除，市场流动性处在2016年以来的相对高位，对市场流动性的整体影响不会太大，但不排除会出现情绪扰动下的回调，去年11月公布征求意见稿之后的第一个交易日上证综指下跌1.83%。长期来看，企业有望获得新的资本注入，资产负债表扩张，现金流增加，活力恢复，利好股市。

　　政策牛市来了么？

　　值得一提的是，如是金融研究院提到，2015-2016年的再融资盛宴，很多人赚到了钱。

　　据数据显示，在2015 -2016年，A股上市公司定增募资额分别达到13327亿元、17118.53亿元的十年高点。相对应地，上证指数在2015-2016年期间也曾迎来一波上涨。

　　那么，随着再融资新规落地，是否意味着新一轮牛市来临？对此，如是金融研究院表示，现在和2015-2016年那会完全不一个概念。可以确定的是，投行和投资机构业务算是波赚钱的机会，但对个人投资者来说就不一定了，风险更多，赚钱得看实力和运气。

　　哪些板块和公司将受益？

　　再融资新规落地后，券商、投资机构以及科技成长类行业被认为是再融资新规的最大受益者。

　　中信建投证券认为，金融供给改革的大背景下，直接融资比例提升是极为重要的方面，而在稳定宏观杠杆率的要求下，权益融资将是推进的重点。所以，看好从事资本市场服务的券商，特别是投行业务线出色的头部券商。

　　如是金融研究院也认为，新规放松了几个再融资的核心束缚，比如资产负债率、发行股份比例等，过去很多不符合规定的公司定增业务又可以做了，而且这些公司往往更缺钱，更需要投行服务，利好券商。2017年之前的那波再融资盛宴，券商赚了不少，不过这次可能更集中于头部券商。

　　另外，再融资新规对投资机构利好，战略投资者的条件更优厚了。新规降低了定增发行价格的下限(9折改为8折)，增加了发行对象的数量(10名和5名改为35名)，为战略投资者提供了有利条件。更重要的，退出也变得更容易，锁定期短了。疫情导致中小企业面临的压力增大，股权市场的风险偏好较低，对于战略投资者来说，资质相对较高的上市公司反而是不错的选择。

　　国盛证券则表示，科技成长更将从三重维度受益再融资松绑：

　　1、直接受益于创业板再融资松绑。负债限制取消直接利好TMT(计算机、电子、通信、传媒)、部分中游制造(机械设备、电气设备)、医药、化工。盈利限制取消直接利好TMT(计算机、电子、通信、传媒)、部分中游制造(机械设备、电气设备)、医药、公用事业。综合来看，创业板再融资限制松绑，直接受益行业基本一致，集中在TMT、医药、部分中游制造(机械设备、电气设备)。

　　2、静态角度，历史上再融资需求大。主要集中在化工、部分中游制造(机械设备、电气设备)、医药、TMT。

　　3、动态角度，被上一轮再融资收紧压制，放松之后弹性更大。受上一轮再融资收紧影响最大的行业是TMT、部分中游制造(机械设备、电气设备)、房地产、化工。

　　因此总结而言，受益最大的行业是成长类(TMT、医药)、部分中游类行业(机械设备、电气设备、化工、公用事业)，受益最小的是消费类(纺织服装、休闲服务、食品饮料)、金融(银行、非银金融)、上中游类行业(钢铁、采掘)。

　　对投资者意味着什么？

　　值得注意的是，在再融资新规落地之际，个人投资者更需要注意风险，尤其是警惕“题材融资”和“并购乱象”。如是金融研究院指出，再融资松绑之后，一些资质较差的企业可能会浑水摸鱼，特别是依靠题材炒作的公司。获得融资之后，很多企业可能会选择并购重组，以此获得外延式的业绩增长，并购重组政策也在去年10月放宽。这种“再融资放松+并购重组放松”的组合在2014-2015年也出现过，结果是出现了并购重组狂潮，以及2018年以来集中的商誉减值。

　　仅供投资者参考，不构成投资建议