和信投顾：2019年下半年A股市场策略研究——风雨之中观变化 前景演绎看起伏

　　从深沪股票市场上半年运行来看，体现出2-3月表现较好，但4月之后出现总体回落调整态势。市场受技术因素、政策、中美贸易博弈等诸多因素的影响，其间行情一波三折，即有受5G利好影响的通信行业表现，也有受政策影响表现的稀土、氢能等品种的上攻；也有题材类如人工大麻、人造肉等品种的上涨，但从另一个层面来看，部分绩差股、问题股受退市政策、注册制影响而体现重挫。

　　图1：上半年各月份主要股指月K线涨跌情况(%)注：依据深沪证券交易所行情数据绘制 和信研究(6月至14日)

　　●市场回顾

　　从深沪两市重要指数来看，1月份行情启动中，沪深300指数强势领先，创业板表现较平；2-3月份各大指数总体呈现表现，创业板指数以25.06%的涨幅度领先；4-5月份各大指数总体回落调整，创业板调整幅度加大，并回补了今年2月25日的1456附近跳空缺口。6月份至中旬市场，呈现多空拉锯、探底反弹再行回落、市场总体偏弱局面。市场运行轨迹方面，6月11日，上海综指前期缺口上方及30周均线支撑后反弹，但长阳后量能跟进有限，连续性不强，6月14日，上海综指再次收于2900点下方(当日收盘为：2881.97点)；深圳成指、创业板指数与之轨迹相近。此显示上半年股票市场的先涨后回落调整、股价分化的总体市场格局。

　　图2：深沪两市及深沪300指数平均市盈率估值变化情况注：信息来源于【东方财富(300059)、股吧】CHOICE数据 和信研究(红线为沪深平均PE)

　　●下半年市场重要因素分析

　　对于下半年市场，我们认为需要几个关键点的观察。

　　1、科创板市场的影响

　　对于下半年市场而言，一个重要关注点是科创板的市场影响。研究发现，自今年 3月22日科创板自受理上市申请至6月中旬，上交所受理的科创板企业家数达119家。如果配合证券法的修改及监管层近期表态准备工作情况，注册制试点科创板并推进上市的步伐正在临近，而此阶段周期内主板、中小板、创业板新股也在不断IPO之中。我们注意到，今年4月证券法修订草案三审稿提请全国人大常委会会议审议。修订草案中新增了“科创板注册制的特别规定”专节，并对科创板发行股票的条件、注册程序、监督检查等基础制度作出了规定。修订草案首先明确，“对拟在科创板上市交易的股票、存托凭证的公开发行，实行注册制，其发行注册适用本节规定”。其它方面如退市、交易等也有相应规定。

　　2019年6月13日，在第十一届【陆家嘴(600663)、股吧】论坛开幕式上，中国证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，中国资本市场迎来了一个全新板块。上海证券交易所理事长黄红元13日在第十一届陆家嘴论坛(2019)上预计，未来两个月内将看到首批企业在科创板上市交易。可以说注册制将成为IPO的一个审核模式，其交易机制、涨跌幅均与主板有一定差别，比如：科创板实施了较为市场化的退市机制，同时不再设退市整理期等，而科创板是否分流市场资金、是否会引发深沪市场阶段性偏移等值得重点观察？如果出现市场偏差过大，则对投资者情绪或市场波动形成涉及影响，对于此，需要投资者密切观察。

　　2、中美贸易博弈的情况

　　研究发现，中美是世界上两个最大的经济体，而自美国东部时间 2018年3月22日，特朗普以总统备忘录发动对华贸易战，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购等。从时间因素来看，此次贸易战的时间延续较长，而涉及面较广，而博弈的时间与延续或仍将持续，此博弈的影响，我们认为其仍然继续，其对股票市场的影响虽然没有前期相对大，但演变的不确定性仍将对市场形成一定的影响，需要密切关注其变化。

　　3、政策因素及宏观经济的变化

　　从上半年宏观经济指标来看，部分指标依然面临一定的考验，比如5月PMI下破荣枯线；CPI指标的上行、PPI指标等。结合到股票市场，我们认为其对部分行业上市公司业绩将形成下压，比如传统汽车行业等。如果我们将货币政策来看，总体保持适量松紧有度的格局较为明显，

　　图3：近一年来中国制造业采购经理指数(PMI)月份变动情况注：信息来源于国家统计局 和信研究

　　6月12日，中国人民银行公布数据。5月末，广义货币(M2)余额189.12万亿元，同比增长8.5%；5月人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增313亿元；社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期多4466亿元。研究认为，下半年定向精准滴灌仍是逆周期调节主要方式。与此同时，货币政策调控灵活度将进一步增加，同时也要防范金融风险等。财政政策的减税降费仍有空间，因此从产业政策来看，我们研究认为新能源、通信、计算机、新材料等领域的政策支持仍将明显。

　　从股票市场来看，科创板带来的注册制会否使得扩容加快，需要关注政策因素的变化。同时，股票市场退市机制的不断完善，或将对部分绩差品种、问题股继续形成较大的挤压，进面推进市场优胜劣汰机制的形成。

　　●下半年市场策略基本分析

　　从下半年市场情况来看，我们认为影响市场的重要因素将不断形成，而一些积极的因素如资本开放政策的步伐、部分行业政策支持、中国经济总体的宏观增长背景等，这些在时点与市场变化中将体现出来。今年6月4日，世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告：再次下调今明两年全球经济增长预期，并警告全球经济面临重大下行风险。世行预计，2019年和2020年全球经济增速分别为2.6%和2.7%，比其今年1月份的预测值分别下调0.3和0.1个百分点。但我们研究发现，世行将2019年中国经济增长预期维持在6.2%不变。报告认为，中国政府有能力调整货币和财政政策以应对外部挑战及其他“逆风”等。

　　图4：近10年来我国GDP增长变动情况(％)注：信息来源于国家统计局 和信研究

　　对于下半年市场而言，即要看到机会，又要防范投资风险，我们建议关注两个市场运行因素：一是市场主力资金净流入指标变动情况较为关键。对于稳健投资者而言，总体关注此指标变化较为关键。东方财富CHOICE数据显示：今年2-3月份此指标为正值体现较多，也构成了期间表现的机会，但 4月以来,主力资金净流出轨迹明显 ,负值明显，也构成了期间市场调整的总体轨迹。从策略因素角度来看，此指标的变动，对于稳健投资者而言，值得关注变化。当然对于部分品种的净值变化则各异，需要区别对待，但从大格局而言，需要关注主力资金净值变动更为稳妥。二是上下两个缺口的市场运行情况。研究认为，今年沪综指留下的上方与下方两个缺口(上方2896-3050；下方2804-2838区域)会破局，其率先何方，则取决于市场总体量能、基本面等诸多因素的变化。

　　图5：上半年沪深两市主力资金净流入变化情况 注：依据东方财富CHOICE数据绘制 和信研究

　　●市场策略展望

　　对于下半年，我们研究认为市场品种分化将继续拉大，中美贸易博弈或仍将继续、宏观经济面的部分行业承压，比如传统汽车、纺织、部分制造业、出口贸易等，而业绩股、估值明显的品种、成长性相对较好、政策预期较好的品种将是重要选择。下半年市场配置方面，稳健投资者建议对非银金融、银行、5G、消费、股息率较高品种等逢低关注，而短线激进的投资者可依据相关事件、政策因素、品种价格的相对价位等进行波动性关注，比如黄金、有色、军工、氢能、新材料等。投资风险回避上，继续对绩差股、问题股等进行战略性回避。对于科创板，前期不建议普通中小投资者参与。研究认为，下半年股票市场科创板的成行，难免体现风风雨雨的碰撞，而对市场的总体影响将体现波动扩大，“风雨之中观变化，前景演绎看起伏”，股价的分化将愈演愈烈的概率将体现明显，防范品种风险，捕捉结构性机会是重中之中。投资策略上，投资者需要保持足够的耐心与灵活度，此需要对宏观经济跟踪及贸易博弈、政策变化、市场情绪等诸多因素进行客观判断。

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